天风证券股份有限公司刘奕町近期对神火股份进行研究并发布了研究报告《Q2 电解铝利润弹性显现，煤炭跌价拖累业绩》，给予神火股份买入评级。

神火股份 ( 000933 )

半年报业绩：25H1 实现营收 204.28 亿元，同比 +12.1%；归母净利润 19.04 亿元，同比 -16.6%；扣非净利润 20.1 亿元，同比 -6.8%。其中 Q2 实现营收 107.97 亿元，同比 +8%，环比 +12.1%；实现归母净利润 11.96 亿元，同比 +0.2%，环比 +68.9%。Q2 电解铝盈利弹性释放，煤炭跌价有所拖累。

电解铝利润弹性显现，煤炭跌价拖累业绩

1）电解铝：25H1 公司实现电解铝产销量分别为 87.11/87.14 万吨，同比 +16.2%/+16.3%，完成年度计划的 51.2%/51.3%，均实现过半；电解铝综合售价 16269 元 / 吨，同比 +4.2%；电解铝销售成本 12284 元 / 吨，同比 +6.4%，推测主要由于氧化铝价格同比上行；单吨毛利 3986 元，同比 -1.8%。分地区来看：25H1 新疆煤电 / 云南神火净利润分别为 12.35/9.83 亿元，同比 +3.2%/+79.1%，云南地区盈利大幅提升，主要由于满产产量大幅提升。

2）煤炭：25H1 公司煤炭产销量 370.78/372.75 万吨，同比 +14.9%/18.3%；25H1 公司煤炭综合售价 773 元 / 吨，同比 -30.6%，煤炭价格大幅下行；吨营业成本 682 元 / 吨，同比 -13.2%，预计主要由于产量提升带来吨固定成本下降；单吨毛利为 91 元 / 吨，同比 -72.2%。25H1 煤炭两个核心主体（新龙 + 兴隆）净利润 1.15 亿元，同比 -67.7%，煤炭跌价导致公司煤炭板块利润大幅下滑。同时随着煤价 6 月底止跌企稳，下半年煤炭板块盈利或有所改善。

3）其他：①投资收益：25 上半年 3.32 亿元，同比 +116.2%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为 2.4 亿元，同比增加 1.68 亿元。②营业外支出：25 上半年 1.86 亿元，同比 +48.8%，主要由于子公司神火国贸确认纠纷和解损失及 25 上半年发生的罚款和滞纳金。

投资建议：我们调整铝价和煤价假设，预计 25/26/27 年公司归母净利润 51.6/57.1/63.7 亿元（前值为 55.7/67.6/71.1 亿元），对应 PE8.2/7.4/6.7x。近期随着宏观情绪向好叠加旺季预期，我们预计铝价仍有上行空间，且下半年煤炭板块盈利有望回升，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：项目投产进度不及预期风险；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券股份有限公司邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 68.74%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 51.82 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.5。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。