民生证券股份有限公司尹会伟 , 孔厚融 , 冯鑫近期对万泽股份进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：高温合金 1H25 营收同比增长 73%；燃机客户实现突破》，给予万泽股份买入评级。

万泽股份 ( 000534 )

事件：8 月 22 日，公司发布 2025 年半年报，1H25 实现营收 6.3 亿元，YOY+24.4%；归母净利润 1.2 亿元，YOY+21.8%；扣非净利润 1.1 亿元，YOY+29.3%。业绩表现符合市场预期。公司高温合金事业部专注于 " 两机 " 高温合金产品，积极开拓市场。我们点评如下：

2Q25 业绩同比快速增长；1H25 产品结构影响毛利率。1）单季度：公司 2Q25 实现营收 2.9 亿元，YOY+36.8%；归母净利润 0.5 亿元，YOY+44.9%；扣非净利润 0.4 亿元，YOY+86.9%。2）利润率：公司 1H25 毛利率同比下滑 3.8ppt 至 73.1%；净利率同比下滑 1.9ppt 至 17.2%。其中，2Q25 毛利率同比下滑 4.1ppt 至 70.3%；净利率同比下滑 2.8ppt 至 12.8%。1H25，公司毛利率同比下滑主要系毛利率较低的高温合金材料营收占比提升所致。

1H25 高温合金营收同比增长 73%；燃机客户实现突破。分产品看，1H25，公司：1）高温合金材料：实现营收 1.6 亿元，YOY+73.3%，占总营收 26%，毛利率同比下滑 7.18ppt 至 25.7%。在燃机领域，上海万泽新增上海电气、西门子等行业龙头企业客户，其中与西门子已签订 3 年供货协定；万泽航空科技也实现了国外燃机订单零的突破。在汽车涡轮领域，上海万泽还新增国际知名客户 Garrett Motion SARL，并已实现部分订单发货。2）金双歧：实现营收 3.1 亿元，YOY+12.5%，占总营收 49%，毛利率同比提升 1.91ppt 至 89.9%；3）定君生：实现营收 1.4 亿元，YOY+17.5%，占总营收 23%，毛利率同比提升 1.97ppt 至 92.9%。

不断提升自主研发能力；经营净现金流改善明显。1H25，公司期间费用率同比减少 3.3ppt 至 51.9%：1）销售费用率同比减少 1.3ppt 至 25.1%；2）管理费用率同比减少 3.1ppt 至 10.6%；3）财务费用率为 2.9%，去年同期为 3.3%；4）研发费用率同比增加 1.5ppt 至 13.2%。公司持续加大研发投入，不断提升自主研发能力。截至 2Q25 末，公司：1）应收账款及票据 5.3 亿元，较年初增加 26.9%；2）存货 4.0 亿元，较年初增加 16.8%。1H25，公司经营活动净现金流为 0.06 亿元，去年同期为 0.03 亿元。

投资建议：公司深耕微生态领域 30 年，拥有覆盖全国的全渠道营销体系，具备成熟的商业转化能力；同时拥有丰富的专家资源并长期进行科学循证研究。此外，公司是国内极少数具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，先后在多型号航空发动机、燃气轮机中应用，并具备批量生产工程能力。我们预计，公司 2025~2027 年归母净利润分别是 3.01 亿元、4.31 亿元、5.79 亿元，当前股价对应 2025~2027 年 PE 分别是 29x/20x/15x。我们考虑到公司在微生态及高温合金领域的技术积淀及工程化能力，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品研发不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券王帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.18%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 2.87 亿，根据现价换算的预测 PE 为 30.18。

最新盈利预测明细如下：

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。