国金证券股份有限公司姚遥 , 张嘉文近期对隆基绿能进行研究并发布了研究报告《提效降费显著减亏，BC 产品加速渗透》，给予隆基绿能买入评级。

隆基绿能 ( 601012 )

8 月 22 日公司发布 2025 年中报，上半年公司实现收入 328 亿元，同比 -15%；归母净利润 -25.69 亿元，同比大幅减亏。其中 Q2 实现收入 192 亿元，同比 -8%，环比 +40%；归母净利润 -11.33 亿元，同比（24Q2 为 -28.93 亿元）、环比（25Q1 为 -14.36 亿元）均减亏。

经营分析

期间费用下降、减值减少带动亏损显著收窄。上半年公司实现硅片出货量 52.08GW（对外销售 24.72GW）、同增 17%，电池组件出货量 41.85GW（其中组件出货量 39.57GW）、同增 23%。受光伏产业链价格跌破成本的影响，公司毛利率仍处亏损状态，但公司凭借运营提效带动销售 / 管理费用分别同比大幅下降 37%/23%，同时资产减值大幅减少，上半年亏损较去年同期显著收窄。Q2 产业链抢装带动价格回升，测算公司硅片、电池组件业务单位亏损收窄，公司销售毛利率环比修复 3.4PCT 至 -0.8%。

领先 BC 技术加速渗透，海外硅片销量占比提升。上半年公司 HPBC2.0 先进产能稳步爬坡，电池量产良率达 97%、量产组件转换效率达 24.8%，BC 技术加速市场渗透，签单量快速增长，上半年 HPBC2.0 出货约 4GW。截至报告期末公司 HPBC2.0 自有电池产能达 24GW，西咸、铜川 HPBC2.0 电池产能开始逐步投产，渭北项目稳步推进中，与英发德睿、平煤隆基协作产能开始逐步投产，预计 2025 年末 HPBC2.0 高效电池产能占比超过 60%。此外，公司高品质泰睿硅片快速实现全面推广，外销 N 型硅片泰睿渗透率达 90%；公司敏锐把握行业内电池制造的分散化趋势，海外硅片客户拓展卓有成效，上半年硅片海外销量同比大幅增长 70% 以上。

" 反内卷 " 有望推动产业链价格及盈利修复，财务稳健保障穿越周期。6 月底以来光伏行业 " 反内卷 " 扎实推进，多晶硅、硅片、电池片等多个环节价格已上涨，8 月 19 日六部委联合召开光伏产业座谈会，相关光伏制造企业及发电企业参会，预计后续组件价格有望传导上游涨幅、逐步覆盖成本，带动行业盈利修复。截至 Q2 末公司在手现金近 500 亿元，资产负债率 60.72%、有息负债率 21.45%，债务压力处于行业较低水平，保障公司穿越周期。

盈利预测、估值与评级

根据我们对行业的最新判断，调整公司 2025-2027 年归母净利润预测至 -30.7、39.3、60.8 亿元，公司 BC 产品加速渗透，光伏 " 反内卷 " 推进下盈利有望逐步改善，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

国际贸易环境恶化；技术研发不及预期；行业需求不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.18。

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