东吴证券股份有限公司苏铖 , 孙瑜近期对酒鬼酒进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：深度调整，应变克难》，给予酒鬼酒增持评级。

酒鬼酒 ( 000799 )

投资要点

事件：公司发布 2025 半年报财报，25H1 实现营收 5.6 亿元，同比 -43.5%；归母净利 0.09 亿元，同比 -92.6%；对应 25Q2 营收为 2.2 亿元，同比 -56.6%，归母净利为 -0.23 亿元，同比 -147.8%。

25H1 延续深度调整，有待蓄势固本。25H1 公司实现酒类收入 5.6 亿，同比 -43.7%；25Q1、Q2 酒类收入分别同比下滑 30.4%、56.7%，Q2 降幅扩大，主系消费场景冲击及渠道现金流进一步承压。1）分产品看：①内参系列 25H1 收入 1.1 亿元，同比下滑 35.8%，量、价同比 -45.6%/+18.0%，吨价回升主因货折幅度收窄。②酒鬼系列 25H1 收入 2.9 亿元，同比下滑 -51.0%，量、价同比 -47.8%/-6.1%。公司坚持聚焦大单品，稳步推进酒鬼主品的更新升级和 " 妙品 " 的上市推广工作，并精简酒鬼系列 SKU 超 50%。③湘泉及其他系列 25H1 收入合计 1.6 亿元，同比下滑 30.4%，渠道承压背景下，内品以库存去化为先。2）分地区看：25H1 受行业性需求冲击影响，华中、华北、华东等主要销售区域营收下滑幅度与整体降幅基本一致。公司在湖南及省外重点市场推进 " 扫雷 " 行动，进行精细化渠道梳理，通过优化签约政策、开瓶激励、买赠奖励等方式，帮助加强终端开发对接。25H1 期末公司经销商数量由年初的 1326 名下降至 805 名，降幅 39%，华中区域渠道收缩力度相对较大。

25H1 盈利持续承压，营销费效管控加强。1）收现端：25H1 期末公司合同负债余额 1.4 亿，同比、环比分别回落 1.2、1.1 亿元，25H1 收现比 80.9%，同比回落 3.3pct。2）利润端：25H1 销售净利率同比 -10.6pct 至 1.6%，主系毛销差恶化。① 25H1 毛利率同比 -4.8pct 至 68.6%，主系产品结构恶化、货折波动及规模负效应，其中内参、酒鬼、湘泉及其他毛利率分别同比 +0.9、-2.6、-11.0pct。② 25H1 销售费率同比 -2.1pct 至 32.6%，主因公司通过秩序督查、费控管理以及针对性动销活动，优化营销费效。25H1 管理费用 ( 含研发 ) 同比 +5.5pct，主因人员薪酬支出相对刚性。

2025 年优化 "2+2+2" 产品布局，强化终端、团购等多渠道建设。2025 年公司以 " 一切为了高质量销售 " 为核心，规划强化团队作风建设，坚定落实各方面工作任务。产品方面，公司构建 "2+2+2" 战略单品体系，即 2 个战略单品（内参、红坛）、2 个重点单品（妙品、透明装）、2 个馥郁香基础单品（内品、湘泉），对重点产品实行配额制管理，逐步升级产品矩阵，梳理渠道价值链。渠道方面，一方面加强重点市场终端开拓，另一方面强化直营、团购及特渠建设，通过实控人赋能拓展央企合作，并与胖东来超市合作开发联名产品 " 酒鬼酒 · 自由爱 "，获得广泛关注。

盈利预测与投资评级：当前市场环境及公司内部均处于调整期，后续有待需求恢复带动公司渠道动能修复。参考 25H1 报表情况，我们调整 2025~27 年归母净利润预测为 0.07、0.82、1.26 亿元（前值为 0.7、1.1、1.5 亿元），当前市值对应 PE 为 3011、250、163 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 5 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 47.91。

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