中航证券彭海兰 , 陈翼近期对牧原股份进行研究并发布了研究报告《外 " 反内卷 "、内磨功夫，向全球养殖巨头演化》，给予牧原股份买入评级。

牧原股份 ( 002714 )

业绩强劲兑现

25 年上半年，公司实现营业收入 764.63 亿元，同比增长 34.46%；实现归母净利润 105.30 亿元，同比大幅增长 1169.77%；扣非归母净利润为 106.77 亿元，同比增长 1115.32%。业绩高增主要得益于生猪出栏量增加及养殖成本的持续下降带来的盈利能力提升。出栏量上，25 年 1-7 月，公司累计销售商品猪 4474.90 万头，同比增长 16.1%。养殖成本上，年初至今成本逐月下降，25 年 5 月公司养殖成本已降至 12.2 元 /kg 左右。公司经营性现金流表现稳健，上半年净额达 173.51 亿元，同比增长 12.13%。

全球养殖巨头演化，价值成长兼具

公司是生猪规模养殖行业龙头标杆，" 反内卷 " 背景下行业竞争环境优化，海外拓潜空间较大，核心优秀养殖管理支撑长期价值。量上，公司养殖规模行业领先，行业 " 反内卷 " 背景下，公司养殖规模也将保持在合理范畴，支持公司和国内行业高质量发展。此外，公司积极向海外拓潜，3 月公司设立越南子公司，望凭借国内技术、成本优势，充分把握海外发展机遇。成本上，公司持续深化养殖管理，并在非瘟防控、种猪育种、合成生物、智能养殖等技术应用上不断突破精进，推动公司整体养殖成本优化。25 年前 5 个月，公司养殖成本已累计减少近 1 元 / 公斤，今年将努力实现 12 元 /kg 的成本目标。我们认为，随着 " 反内卷 " 政策推进，行业产能有望合理有序调减。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持合理的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。公司重视并不断提升股东回报（24 年修订股东分红回报规划，每年以现金方式分配的利润提高至不少于当年实现的可供分配利润的 40%），长期价值显著。此外，公司积极海外拓潜，有望向全球养殖巨头成长演化。

投资建议

牧原股份是生猪养殖龙头企业，优秀养殖管理塑造了公司核心竞争力。产业 " 反内卷 " 推进，望充分获益。公司积极海外拓潜，向全球养殖巨头成长演化。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 210.0 亿元、204.9 亿元、220.2 亿元，EPS 分别为 3.84 元、3.75 元、4.03 元，对应 25、26、27 年 PE 分别为 12.36 、12.66 、11.78 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

猪肉消费价格不及预期、疫病风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 50.32。

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