山西证券股份有限公司张天 , 高宇洋 , 赵天宇近期对中国联通进行研究并发布了研究报告《双千兆服务挖掘价值，精准投资聚焦算力部署》，给予中国联通买入评级。

中国联通 ( 600050 )

事件描述：

中国联通发布 2025 半年度报告。2025H1，公司实现营业收入 2002 亿元，同比 +1.5%；实现利润总额 177 亿元，同比 +5.2%；归母净利润 63.49 亿元，同比 +5.1%。

事件点评：

移动联网、宽带联网稳健增长，FTTR 成为主要增收引擎。移宽两网用户规模均创历史新高，联接用户规模突破 12 亿，其中移动和宽带用户净增超过 1,100 万，创近年同期新高，总量达到 4.8 亿；物联网连接数净增超过 6,000 万，总量达到 6.9 亿，其中车联网 8,600 万，主导优势继续巩固。网络质量升级，全面推进低频共享，移动网络人口覆盖率超 99%；5G-A 规模商用超 330

个城市；宽带网络覆盖 5.7 亿家庭，持续完善千兆光网，加快建设万兆光网，万兆光网试点达到 106 个城市。数字服务推陈出新，50% 的联通用户选择 " 双千兆 " 服务，联通超清、联通看家、云智手机和 " 智家通通 " 机器人等服务 2.7 亿用户，融合业务渗透率超过 77%、客单价超过百元。我们认为，5G 手机以旧换新的国补契机将提高 5G 价值，智能手机、智能家居、车家融合将成为未来主流产品形态，公司以新融合优化产品体验；家庭业务从本地化应用向云化应用转变，家庭算力主机成为趋势，产品融云融智将开拓第二增长曲线，实体厅交付将带来新增量（包括视联网、家庭云、家庭客户全屋光宽引领，拓展智能家居、智慧安防、超清内容）。

算网数智扩盘提质，把握 AI 机遇，实现 IDC 转型发展。联通云市场份额持续扩大，服务哈尔滨亚冬会成为首届 " 云上亚冬 "，云原生服务平台 CSKTurbo 成为行业唯一入选北京首台（套）目录产品，25H1 收入 376 亿元，同比 +4.6%。数据中心适智化改造成效明显，收入 144 亿元、同比 +9.4%，AIDC 签约金额同比增长 60%，市场地位稳步提升。智能服务持续丰富，打造多模

共生的元景大模型，开放 " 元景万悟 " 智能体开发平台，构建 30+ 可信数据空间，打造上百个 AI 智能体。我们认为，算力从手机、PC、摄像头向更多终端产品渗透，端侧智能体在记忆感知、推理规划、思考决策等方面持续进化，推动交互方式变革，成为垂直应用的超级入口，公司将紧抓 AI 机遇，以智算为底座、联通云为核心，未来深耕应用场景，打造特色能力，推动人工智能高质量发展。

坚持精准适度投资策略，加强算力部署。2025 年，公司计划资本开支 550 亿元，同比 -10.4%，上半年完成投资 202 亿元，同比 -15%，，年化节省 OPEX 近 10 亿元，数据中心资源利用率超过 70%。构建多级算力供给，加快推进 IDC 向 AIDC，通算向智算升级，建设运营上海临港、呼和浩特、宁夏中卫和青海三江源等万卡智算中心，推动先进算力和绿色电力的融合发展。数据中心能力储备达到 2,650MW，智算总规模达到 30EFLOPS。建成算力智联网 AINet，加快向 800G、1.2T 超大带宽演进，实现算力枢纽节点高速、安全、无损互联互通。持续完善国际网络布局，智能组网服务 280 多个云服务商，连接超过 400 个数据中心；新建 5 个海外智算中心，国际智算布局更加完善；打造东盟智能制造、中东智能仓储、非洲智慧矿山、欧洲智慧港口等多个标杆项目，国际业务收入达 68 亿元，同比 +11%。我们认为，AI 浪潮下，公司精准投资，将投资重心聚焦算力，打造健壮通达、算网一体的国际网络。反映在成本管控上，公司网络运行及支撑成本占收比保持稳定，折旧及摊销同比 -4.8%，长期毛利率水平将稳中有进。

未来展望：继续实现营收利润有力增长，大力布局算力、AI 业务。2025 年，公司计划营收、利润、净资产收益率将实现有力增长，计划资本开支 550

亿元，还为 AI 重点基础设施和重大工程专项做了特别预算安排。公司高度重视股东回报，拟派发中期每股派息 0.2841 元，同比 +14.5%。

盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利润 95.21/100.38/106.24 亿元，同比增长 5.4%/5.4%/5.8%；对应 EPS 为 0.30/0.32/0.34 元，2025 年 08 月 22 日收盘价对应 PE 分别为 19.3/18.3/17.3 倍，，公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来 ROE、分红比率有望持续提升，维持 " 买入 -A" 评级。

风险提示：

移动、宽带业务 ARPU 值下滑风险。公司 5G 套餐渗透率较高，随着高价值 5G 用户完成渗透，未来移动 ARPU 值增速将趋缓。若 5G 流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期，ARPU 有下滑风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.58。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。