民生证券股份有限公司吕伟 , 郭新宇近期对纳思达进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：打印机市场龙头地位巩固，芯片业务多点开花》，给予纳思达买入评级。

纳思达 ( 002180 )

事件概述：2025 年 8 月 23 日公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业总收入 123.27 亿元，同比下降 3.65%，归母净利润 -3.12 亿，同比止盈转亏。

重大资产出售对利润产生影响，短期波动不改长期发展前景。公司重大资产出售已于 2025 年 7 月 1 日完成交割。根据公司半年报，公司 2025 年上半年持有待售资产的减值额度较大。但短期波动不改长期预期，近几年利盟业绩波动较大，待剥离完成后，公司业务发展将更加稳健。

奔图实现产品结构升级与技术突破，市场拓展等方面不断取得进展。1）高端产品放量：A3 复印机成为核心增长引擎，上半年销量同比激增 115%。2）技术可靠性验证：发布的 " 扛打系列 " 打印机创下连续打印超 40 万页、卡纸率

极海微在多个应用场景实现突破，非耗材芯片业务持续发展体现转型成效。1）车规级芯片商业化落地：与广汽合作量产 AK2 超声波传感器芯片，填补国内空白，覆盖车身控制、智能座舱等领域。2）工业控制领域拓展：极海微推出 APM32E030 工业级基础拓展型 MCU，实现主频、功耗、功能、抗干扰等全方位的优化升级，并基于该芯片推出磁电式绝对值编码器参考方案，可用于伺服电机、机器人关节、AGV 小车、机械臂、数控机床、纺织机等领域。针对人形机器人的产品布局包括关节控制器和灵巧手实时控制 DSP 芯片、智能编码器芯片等，目前部分产品已面向宇树科技、汇川技术等机器人及工业自动化领域企业批量出货。3）2025H1 工控、汽车等非耗材芯片营收达 2.54 亿元，同比增长 52%；2025Q2 工控、汽车等非耗材芯片营收 1.5 亿元，环比增长 44%，转型成效持续显现。

投资建议：公司是全球打印机市场的龙头，旗下奔图竞争力持续提升，龙头地位不断巩固。极海微作为国内半导体领域领军企业，汽车、工业等领域拓展打开成长新空间。考虑此次剥离利盟以及重大资产出售产生的影响，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 3.93/13.56/19.06 亿元，对应 PE 分别为 96X、28X、20X；在不考虑剥离利盟及该情景下潜在的商誉减值风险，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 12.83/14.49/20.28 亿元，对应 PE 分别为 29X、26X、19X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：国产替代需求释放节奏存在不确定性；同业竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家。

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