东海证券股份有限公司谢建斌 , 吴骏燕近期对恒力石化进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：石化周期底部盈利暂时承压，" 反内卷 " 下龙头优势有望凸》，给予恒力石化买入评级。

恒力石化 ( 600346 )

投资要点

2025 上半年石化行业供需承压，公司业绩同比下降：2025 年上半年，恒力石化实现营业总收入 1038.87 亿元，同比下降 7.69%；归属于上市公司股东的净利润为 30.5 亿元，同比下降 24.08%。其中，第二季度的业绩压力更为明显，营收同比减少 13.5%，环比减少 17.8%；归母净利润同比下滑 46.8%，环比下滑 51.3%。业绩下滑主要受两方面因素影响：一是产品价差收窄。上半年，国际原油价格宽幅震荡，布伦特原油均价同比下跌约 15%，炼化企 17.15 业承受一定库存损失，同时，石化需求恢复缓慢，炼化产能仍在释放，周期底部产品价格 703,910 价差承压。二是第二季度公司对乙烯装置进行了计划检修，短期内影响相关化工品的产量 76.89% 并推高单位生产成本，对当季业绩造成了一定扰动。

经营性现金流净额同比大增，首次将实施中期分红：尽管盈利下滑，但公司 2025 年上半年经营性现金流净额同比大幅增长 55.42% 至 194.77 亿元，说明主营业务回款能力非常健康，现金流管理出色。截至上半年末，公司货币资金较上年末增加 14.08%。基于充裕的现金流量与良好的盈利状况，公司已积极推出 2025 年半年度利润分配方案（该方案尚需股东会审议通过后实施），计划每股派发现金红利 0.08 元（含税），合计派现 5.63 亿元（含税），进一步增强市场信心。

坚持创新驱动，调整管理架构，积极布局新赛道：2025 年上半年公司研发投入为 8.29 亿元同比增长 1.36%。8 月 15 日，恒力石化公告宣布旗下全资子公司恒力炼化吸收合并恒力化工，后者将依法注销，全部资产、负债及业务由前者承继。此次合并后，既能降低恒力化工的负债水平，又可通过业务协同拉高恒力石化整体利润率，实现资源优化配置。当前恒力石化正与中科院大连化物所深度合作，推进己二腈新工艺研发。相关信息显示，已有 6 项关键技术已进入中试阶段。合并后形成的统一研发平台，能避免资源分散，加快关键技术产业化进程，为高端材料布局奠定基础。

盈利预测与投资评级：自 2024 年起，国家层面多次强调要综合整治 " 内卷式 " 竞争，规范地方招商引资行为。石化行业近年供给过剩现象突出，有望成为 " 反内卷 " 重要领域。另外，近期韩国石化企业已开启产能重组，我国炼化一体化优势有望更具国际竞争力。恒力石化作为民营大炼化龙头，产业链全、具有一体化成本优势，有望未来受益炼化新一轮景气周期。根据最新财报，我们维持预测 2025 年 -2027 年公司 EPS 分别为 1.10 元、1.56 元、1.81 元。对应 PE（以 2025 年 8 月 25 日收盘价计算）分别为 15.62 倍、10.97 倍和 9.48 倍。我们看好公司分红持续增强的龙头属性，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：炼化下游需求不及预期；能源原料价格剧烈波动；新材料项目建设不及预期等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.12。

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