华源证券股份有限公司刘闯近期对国药股份进行研究并发布了研究报告《母公司业绩相对稳健，部分子公司业绩承压》，给予国药股份买入评级。

国药股份 ( 600511 )

投资要点：

事件：国药股份公布 2025 年半年报。25H1 公司实现收入 256.3 亿元，同比 +3.5%，实现归母净利润为 9.5 亿元，同比 -5.2%，实现扣非归母净利润 9.3 亿元，同比 -7.1%；25Q2 单季度实现收入 129.2 亿元，同比 +2.3%，实现归母净利润为 4.9 亿元，同比 -9.5%，实现扣非归母净利润 4.9 亿元，同比 -11%。

母公司收入利润相对稳健，部分子公司收入利润下滑。25H1 母公司实现收入 120 亿元，同比 +12.5%，实现净利润 7.6 亿元，同比 +1.2%，增速相对稳健。部分子公司拖累业绩，其中国瑞药业收入同比下滑 24.5%，净利润同比下滑 128%，主要是由于 1）部分产品因集采和降价而收入和利润双降；2）创新产品开拓不及预期；3）原材料成本上涨、环保合规成本增加等多重因素，利润进一步被压缩。北京华鸿收入同比下滑 5.2%、净利润同比增长 11.4%，天星普信收入同比下滑 11.2%、净利润同比下滑 23.4%，均有不同程度的承压。

毛利率有所下滑，控费良好。25H1 毛利率为 6.1%，同比 -0.9pct，有所下滑。费用控制良好，销售、管理、研发费用率分别为 1.2%、0.8%、0.1%，去年同期为 1.6%、0.8%、0.1%，销售费用率略有下降。

盈利预测与评级：鉴于 2025H1 的经营情况，我们下调盈利预测，现在预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 20.4 亿元、21.7 亿元、22.9 亿元（前值为 22.0 亿元、23.8 亿元、25.5 亿元），增速分别为 2.2%、6.1%、5.4%，当前股价对应的 PE 分别为 11X、

11X、10X。国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示：政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.84%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 20.44 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 37.75。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。