东兴证券股份有限公司林瑾璐 , 田馨宇近期对江苏银行进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：营收增速环比提升，资产质量保持优异》，给予江苏银行买入评级。

江苏银行 ( 600919 )

事件：8 月 22 日，江苏银行公布 2025 年半年报。1H25 实现营收、归母净利润 448.6 亿、202.4 亿，分别同比 +7.8%、+8.0%（1Q25：+6.2%、+8.2%）。年化加权平均 ROE 为 15.58%，同比下降 0.64pct。6 月末不良率 0.84%，环比下降 2bp；拨备覆盖率 331.0%，环比下降 12.5pct。

点评：

净利息收入保持高增、其他非息环比改善，营收增速环比提升。1H25 江苏银行实现营收 448.6 亿，同比 +7.8%，增速环比 1Q25 提升 1.6pct。主要得益于净利息收入保持高增长、非息收入降幅环比改善。具体来看，（1）规模高增驱动净利息收入同比 +19.1%，环比小幅下降 2.8pct。（2）非息收入同比 -14.6%，降幅环比一季度收窄 8.1pct。主要得益于二季度债市回暖，浮亏边际修复、投资收益降幅收窄，其他非息收入同比 -20.1%，降幅环比收窄 12.6pct。此外，净手续费收入同比 +5.1%。净利润保持大个位数增长。1H25 实现归母净利润 202.4 亿，同比 +8.0%，增速环比微降 0.2pct。拆分来看，规模（+27.1%）、税收（+12.4%）为主要正贡献，净息差（-8%）、非息（-11.3%）、拨备（-12%）为拖累项。

信贷投放保持高增，对公贷款贡献主要增量。1H25 江苏银行总资产、贷款同比 +27.0%、+18.3%，预计增速处于上市银行前列。其中，对公、零售、票据贴现同比分别 +24.4%、+9.6%、-2.5%；上半年新增占比分别为 91.7%、6.2%、2.1%。江苏银行对公业务基础稳固、增长强劲，上半年租赁和商务服务业、制造业、水利环境和公共设施管理业新增占比分别为 33.5%、17.1%、10.6%。零售贷款需求尚未明显改善，消费贷、按揭贷款贡献主要增量，上半年新增占比分别为 5.3%、2.3%，经营贷、信用卡规模小幅下降。

净息差小幅收窄，负债成本持续下降。1H25 江苏银行披露净息差为 1.78%，同比下降 12bp；较 24 年下降 8bp。其中，贷款收益率、生息资产收益率较 24 年下降 32bp、38bp；存款付息率、计息负债付息率较 24 年下降 32bp、30bp。测算期初期末口径 2Q25 单季净息差为 1.42%，季度环比下降 16bp；或与一季度靠前投放高息贷款，二季度生息政策收益率环比回落有关。

资产质量整体改善，不良生成率稳中有降。6 月末，江苏银行不良贷款率 0.84%，环比下降 2bp；前瞻指标方面，关注贷款占比 1.24%，环比下降 9bp，逾期贷款占比 1.1%，环比下降 1bp，资产质量指标整体改善。逾期 90 天以上贷款 / 不良贷款为 77.4%，不良认定较为审慎。上半年公司保持较大核销力度，累计核销 99.2 亿；加回核销不良净生成率为 1.1%，较 24 年下降 31bp。拨备方面，1H25 公司加大拨备计提力度，信用减值损失同比 +48.2%；期末拨备覆盖率 331%，环比下降 12.5pct。

零售经营贷资产质量边际改善，对公不良率延续下降趋势、房地产风险有所暴露。细分行业来看：个人贷款不良率 0.87%，较年初下降 1bp；个人经营贷不良率 1.67%，较年初下降 37bp，零售小微资产质量边际改善。对公贷款不良率为 0.8%，较年初下降 8bp。其中，多数行业不良率下降，房地产行业风险有所暴露（不良率，较年初上升 3.95%175bp）；但考虑房地产行业贷款占总

贷款比重已压降至 2.8%，对整体资产质量影响可控。

投资建议：江苏银行上半年规模高增驱动净利息收入实现大双位数增长，非息收入环比改善，资产质量稳中向好，营收、利润保持大个位数增长。结合上半年经营情况和全年趋势，预计 2025-2027 年净利润增速分别为 10.9%、11.5%、11.7%，对应 BVPS 分别为 14.68、16.86、19.28 元 / 股。2025 年 8 月 22 日收盘价 11.15 元 / 股，对应 0.76 倍 2025 年 PB。考虑公司区位经济优势，资产质量优异，及较高股息价值，维持 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期；信贷规模扩张不及预期；资产质量出现预期外大幅波动；行业净息差大幅收窄。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.07。

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