民生证券股份有限公司吕伟 , 白青瑞近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：WPS 365 维持高增，AI 商业化加速推进》，给予金山办公买入评级。

金山办公 ( 688111 )

事件：近期，金山办公发布 2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入 26.57 亿元，同比增长 10.12%；归母净利润 7.47 亿元，同比增长 3.57%。2025 年第二季度，公司实现营业收入 13.56 亿元，同比增长 14.14%；归母净利润 3.44 亿元，同比下跌 2.83%。

2025H1，WPS 个人业务展现良好收入韧性，WPS365 业务在行业头部客户标杆效应推动下迎来快速增长。公司成功构建了云、协作、AI 办公应用服务体系，开创了智能办公新模式，为用户带来了智能办公新体验。

1）WPS 个人业务：实现营收 17.48 亿元，同比增长 8.38%。公司继续提升国内办公软件市占率，截至 2025 年 6 月 30 日，WPS Office 全球月度活跃设备数为 6.51 亿，同比增长 8.56%。面向海外市场，公司持续完善产品功能及运营策略，启动新版 WPS 国际版研发，逐步实现国内高价值功能迁移。此外，公司在海外部署图片、翻译、校对等 AI 权益，收入拉动效果显著。

2）WPS365 业务：实现营收 3.09 亿元，同比增长 62.27%。2025 年上半年，WPS365 升级智能文档库（AI Docs）权益，支持用户通过问答快速检索库内信息、根据企业知识图谱智能创作文档，目前已上线智能问答、智能搜索、AI 打标签等功能，实现了产品力的大幅提升。市场开拓方面，公司持续推进 WPS365 深入行业、场景，积极推动 AI 项目落地，并与头部客户进行共创，以标杆项目为牵引进行复制推广，WPS365 产品市场影响力不断提升。

3）WPS 软件业务：实现营收 5.42 亿元，同比下降 2.08%。公司深度参与政企国产办公软件集采，在流式与版式文档领域持续领跑市场份额；同时全面融入政府数字项目与 AI 新基建，政务版 AI 为政府智能化升级注入核心动能。

WPS AI3.0 开启办公智能体时代，月活数量近 3000 万。基于 WPS AI3.0，公司推出 AI 改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS 知识库等全新功能，标志着公司 AI 能力由工具型应用向协同智能体的跃迁：一方面持续以场景化 AI 满足多元需求，带动用户规模与活跃度双增；另一方面以 AI 重塑高价值业务线，打开新的变现空间。截至 2025 年 6 月 30 日，公司 WPS AI 月活已达 2951 万，随着 AI 权益持续惠及用户及 AI 新产品落地推广，预计下半年 AI 月活将加速增长。

投资建议：金山办公个人订阅付费用户数与 ARUP 在 AI 赋能下有望持续增长，同时 WPS365 增速亮眼，我们预测公司 2025-2027 年收入分别为 61.09、72.95、87.17 亿元；EPS 分别为 4.12、5.18、6.25 元，2025 年 8 月 25 日收盘价对应 PE 分别为 79X、62X、52X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：技术研发不及预期；行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 394.05。

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