东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对新宙邦进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：业绩符合市场预期，氟化工稳中有升》，上调新宙邦目标价至 65.4 元，给予买入评级。

新宙邦 ( 300037 )

投资要点

25Q2 业绩符合市场预期。公司 25H1 收入 42.5 亿元，同比 +19%，归母净利润 4.8 亿元，同比 +16%，扣非净利润 4.7 亿元，同比 +8%，毛利率 25.1%，同比 -2.8pct。其中 25Q2 收入 22.5 亿元，同环比 +9%/+12%，归母净利润 2.5 亿元，同环比 +1%/+10%，扣非净利润 2.4 亿元，同环比 -1%/+10%，毛利率 25.5%，同环比 -2.9/+0.9pct。

电解液 25Q2 出货高增长、海外订单逐步起量。我们预计 25H1 电解液出货 12-13 万吨，其中 Q2 出货 6.6-6.7 万吨，同增 45% 左右，25 年我们预计出货维持 30% 增长，出货 28-30 万吨，其中海外客户占比预计达 15-20%。盈利看，我们预计 Q2 电解液板块国内盈利压力较大，预计微亏，后续随着海外客户放量及六氟自供比例提升，有望逐步改善。公司收购 42% 石磊股权，25H1 贡献投资收益 0.07 亿，对应石磊盈利近 0.2 亿，公司当前产能 1.5 万吨，我们预计 26 年 Q1 扩到 3.5 万吨，满足公司 50%+ 电解液需求。

氟化工 Q2 利润环增 10%+、电容器和半导体稳健增长。氟化工 25H1 收入 7 亿元，同比 -5%（系部分含氟冷却液归口到半导体业务），毛利率 62%，同比 -10pct，海斯福上半年贡献净利 3.82 亿元，同增 2%，我们预计氟化工 Q2 利润 2 亿元左右，环增 10%+，且海德福 Q2 亏损缩窄至 0.15 亿元左右，全年看海德福预计亏损收窄至 0.6 亿元，氟化工预计增长 10% 贡献 8 亿元 + 利润，全球电子氟化液市场处于供应切换窗口，公司氟化液产品客户认证基本完成，市场需求增长，我们预计 26 年增速恢复。电容器化学品 25H1 收入 3.7 亿元，同增 20%，半导体化学品收入 1.8 亿元，同增 16%，其中 Q2 合计贡献利润 0.5 亿元 +，环比微增，我们预计全年贡献 2 亿元左右利润。

费用控制能力稳健、经营性现金流大幅改善。25Q2 期间费用率 12.7%，同环比 -0.7/+1.2pct，费用控制稳定；Q2 资产减值损失 -0.1 亿元，主要系计提存货减值。Q2 经营性净现金流 8.6 亿元，环比增加流入 11.4 亿元；Q2 资本开支 2.2 亿元，同环比 -22%/-6%。Q2 末存货 10.4 亿元，较 Q1 末 -7.5%。

盈利预测与投资评级：考虑 Q2 电解液行业盈利压力较大，调整公司 25-27 年预期归母净利至 11.9/16.3/20.3 亿元（原预期 13.1/16.2/20.0 亿元），同比 +27%/+37%/+24%，对应 PE 为 30x/22x/17x，考虑公司氟化工及含氟冷却液增长可期，给予 26 年 30xPE，目标价 65.4 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家。

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