在短短两个月内，SoFi 又飙升了 55%。目前，SoFi 正在迅速转型为一个轻资本、收费驱动的金融科技平台，规模也在不断扩大。2025 财年第二季度，收费收入同比增长 72% ，达到 3.78 亿美元，目前占总收入的 44%，运营成本超过 15 亿美元。有外国分析师认为，凭借 34% 的会员增长率、不断扩大的交叉购买规模以及接近 30% 的 EBITDA 利润率，SoFi 的多元化战略降低了利率敏感性，同时提升了盈利能力。

作者：Yiannis Zourmpanos  

收费引擎已成 SoFi 增长的主要动力

SoFi 的核心增长驱动力来自于营收结构的多元化——其 " 金融服务 " 和 " 技术平台 " 两大板块所带来的 " 轻资本、收费驱动 " 收入持续扩张。2025 财年第二季度，SoFi 调整后净营收达到 8.58 亿美元，同比增长 44%，创下两年多以来的最高增速。这一业绩表现的背后，是 " 金融服务 + 技术平台 " 板块收入同比激增 74% 的强力拉动。

目前，" 金融服务 + 技术平台 " 板块合计收入已达 4.72 亿美元，占总营收的比例从 2024 财年第二季度的 45% 提升至 55%。其中，仅 " 金融服务 " 板块就实现收入 3.63 亿美元，同比增长 106%，贡献利润 1.88 亿美元，利润率达 52% ——相较于 2024 财年第二季度 5500 万美元利润、31% 利润率的水平，利润率近乎实现三倍增长。此外，" 技术平台 " 板块收入达 1.10 亿美元（同比增长 15%），贡献利润率为 30%。

SoFi 营收多元化的一个关键推动因素是其贷款平台业务。该业务在本季度实现收入 1.31 亿美元，环比增长 36%，背后是 24 亿美元的贷款发放量（较 2025 财年第一季度增长 57%）。公司所有部门的手续费收入总额达到 3.78 亿美元（同比增长 72%），占总营收的 44%，年化运行规模超过 15 亿美元。这种向 " 收费驱动、轻资本 " 收入模式的转型，降低了 SoFi 对净利息收入（Net Interest Income，简称 NII）的依赖——尽管本季度净利息收入同比增长 25% 至 5.178 亿美元，但该业务模式资本密集度更高，且对利率变动更为敏感。

此外，SoFi" 金融服务 " 板块的单产品收入从去年同期的 64 美元增至 98 美元，同比增长 53%，这一数据反映出随着新产品逐步成熟，公司的货币化能力持续提升。基于货币类和信用卡产品合计 180 亿美元的年化消费额，公司手续费收入同比增长 83%。值得注意的是，LPB 业务向 " 近优级贷款 "（near-prime loans）领域的扩张，成功切入了一个年申请规模达 1000 亿美元的贷款市场——这一市场此前并未被 SoFi 覆盖，如今正显著扩大公司的 TAM。2025 财年第二季度，LPB 贷款发放量从第一季度的 16 亿美元增至 24 亿美元，年化发放规模已达 95 亿美元，超过了 SoFi 传统的学生贷款再融资业务规模。

简而言之，这种 " 轻资本 " 模式能在不承担信用风险的前提下产生高利润率收入——因为贷款通常会在数天内从资产负债表中转出。而 SoFi 持有的银行牌照进一步强化了这一优势：公司 85%-90% 的贷款资金来自存款（2025 财年第二季度存款规模达 295 亿美元，环比增加 23 亿美元），保障了稳定的资金来源。这种稳定性支撑公司实现了 5.86% 的净息差；尽管受贷款结构向收益率较低的学生贷款倾斜影响，净息差环比下降 0.15 个百分点，但未来仍有望维持在 5% 以上的水平。

从基本面来看，多元化战略为 SoFi 带来了可持续增长和运营杠杆效应：2025 财年第二季度，公司调整后 EBITDA 达 2.49 亿美元（利润率 29%），净收入达 9700 万美元（利润率 11%），增量 EBITDA 利润率更是高达 43%。充足的利润空间使其能够将资金再投资于新产品研发，例如基于区块链的国际汇款服务，以及 "Cash Coach" 等人工智能工具——这些产品有助于提升用户获取效率和用户活跃度。

2025 财年第二季度，SoFi 新增用户数量创下 85 万的纪录，总用户数达到 1170 万（同比增长 34%）；同时，新增产品数量达 130 万，总产品数增至 1700 万（同比增长 34%）。交叉购买率表现亮眼：35% 的新产品用户来自现有用户，而通过 SoFi Relay 等低成本渠道（获客成本低于 15 美元）获取的用户，显著优化了单位经济效益——以个人贷款这类高价值产品为例，其单客户可变利润约为 1800 美元。

最后，SoFi 更新后的 2025 财年业绩指引显示：调整后净营收预计达 33.75 亿美元（同比增长 30%），调整后 EBITDA 预计达 9.60 亿美元（利润率 28%），体现出稳定的增长预期。从中期来看，基于这些 " 轻资本 " 营收渠道的支撑，2023 年至 2026 年的营收复合年增长率有望超过 25%，这一预期与市场分析师对其 " 中期营收增长 20% 以上 " 的判断一致。

SoFi 将利润再投资于产品升级、降低贷款利率、提高储蓄收益率的循环模式，进一步巩固了用户留存率和用户终身价值，助力公司在金融服务市场占据更大份额。此外，随着业务向加密货币投资和区块链基础设施领域扩张，SoFi 有望借助科技行业的超级周期，在 " 轻资本 " 模式下推动长期增长。

将高估值转化为增长动力

目前，SOFI 股票的估值处于溢价水平：对应 2025 年预期收益的市盈率为 80 倍，对应 34.2 亿美元预期营收的市销率为 8.8 倍。到 2026 年，随着营收预计增至 42.0 亿美元，其估值倍数将显著回落——预期市盈率降至 45.7 倍，市销率降至 7.1 倍。这一变化表明公司盈利能力将加速提升：2025 年每股收益预计为 0.31 美元，2026 年预计增至 0.55 美元，同比增幅达 77%。

尽管高估值存在风险，但 SoFi 已成功将其转化为资本获取能力：2025 年 7 月，公司以 20.85 美元 / 股的价格公开发行 7190 万股股票，募集资金 15 亿美元，专项用于人工智能、加密货币及新产品领域的资本支出。

在高估值水平下获取资本，对于 SoFi 把握增长机遇至关重要：例如，自助式跨境汇款服务、加密货币交易业务（预计 2025 财年晚些时候推出）的推进，以及 LPB 业务的规模扩张（年化贷款发放量有望达 95 亿美元），均需资金支持。同时，高估值也提升了品牌知名度—— 2025 财年第二季度，公司 " 无提示品牌认知度 " 从第一季度的 7% 升至 8.5%，这反过来帮助公司赢得了重要合作，例如与 Fortress 达成的 40 亿美元 LPB 合作协议，以及与 Blue Owl 达成的 50 亿美元合作协议。

然而，高估值也给 SoFi 带来了压力：公司必须持续交付强劲增长，才能避免股价回调。近期案例可见一斑——股票发行公告发布当日，SOFI 股价下跌了 7%。此外，加密货币、人工智能等新兴业务领域的布局面临 " 业绩兑现风险 "：SOFI 市盈率与行业均值的差距多次收窄，反映出市场对其新业务执行效果的担忧。不过，SoFi 通过一系列积极表现对冲了这一风险：例如，2025 财年第二季度每股收益超出预期 0.02 美元，2025 财年每股收益指引上调至 0.31 美元（高于此前市场预期）。

最后，28% 的 EBITDA 利润率和 43% 的增量利润率为 SoFi 提供了缓冲空间，能够应对潜在的业绩不及预期风险。而 " 轻资本 " 收入的高占比（手续费收入占 44%），以及审慎的信贷审批（个人贷款 90 天逾期率为 0.42%，环比下降 4 个基点），进一步降低了公司风险。2025 财年，SoFi 有望维持 30% 的营收同比增长；2026 财年每股收益预计达 0.55-0.80 美元，这些基本面支撑使其高估值具备合理性。不过，投资者仍需关注两大风险点：加密货币业务的执行风险，以及监管层面的潜在挑战。总体而言，SoFi 成功将 " 高估值脆弱性 " 转化为 " 增长优势 " ——利用高估值获取资本，既推动了业务增长，又维持了盈利水平。

信贷与个人贷款业务的潜在风险

SoFi 向个人贷款业务的转型，是其营收快速增长的主要推手，但这一增长引擎也可能最终成为公司最大的负债。与学生贷款或抵押贷款不同，个人贷款属于无抵押借款——若消费者信贷环境恶化，SoFi 将缺乏有效的风险缓冲。个人贷款本身风险较高，体现在其贷款利率通常更高；而在经济衰退期间，这类贷款的违约速度会更快。一旦逾期率大幅飙升，不仅会拖累公司盈利能力，还会打击投资者信心，进而对 SoFi 整个平台的业务产生连锁负面影响。

不过，SoFi 已采取措施分散这一风险：其一，公司客户群体的信贷资质普遍更优，平均收入和信用评分均高于行业平均水平，相比传统贷款机构具备更强的风险缓冲能力；其二，公司 " 贷款数天内转出资产负债表 " 的策略，最大限度地降低了信贷环境恶化对公司的长期风险敞口。

尽管如此，对个人贷款增长的押注，仍使 SoFi 的业绩与消费信贷周期的景气度高度绑定。若宏观经济形势进一步恶化，即便信贷审批标准再严格，也无法完全规避负面影响。换言之，当前推动 SoFi 成功的增长杠杆，在经济形势逆转时，可能会转变为公司的 " 阿喀琉斯之踵 "（致命弱点）。

总结

SoFi 能否实现下一阶段的增长，取决于三大关键因素：手续费业务增长势头的持续、利润率的进一步扩张，以及新增长引擎的有效落地。其中，LPB 贷款发放量的加速增长、加密货币与区块链业务的推出，以及交叉购买率的进一步提升，有望为公司开启多年复利增长通道。目前，手续费收入年化运行规模已达 15 亿美元，未来每一次业绩超预期或业绩指引上调，都将成为推动股价估值向上重估的催化剂。

$SoFi Technologies Inc. ( SOFI ) $