中国银河证券股份有限公司郝帅 , 艾菲拉 · 迪力木拉提近期对森马服饰进行研究并发布了研究报告《短期利润承压，渠道持续优化》，给予森马服饰增持评级。

森马服饰 ( 002563 )

核心观点

公司发布 2025 半年报业绩：2025 年上半年公司实现营业收入 61.49 亿元，同比增长 3.26%；实现归母净利润 3.25 亿元，同比下降 41.17%；扣非归母净利润 2.96 亿元，同比下降 45.22%。其中 Q2 单季公司实现营业收入 30.70 亿元，同比增长 9.04%，环比 Q1 有所改善。Q2 实现归母净利润 1.11 亿元，同比下降 46.25%，扣非归母净利润 1.03 亿元，同比下降 49.45%。公司中期分红 0.15 元 / 股，派息比率 124.32%。

童装业务保持稳健，休闲服饰业务承压：儿童服饰上半年实现收入 43.13 亿元，同比增长 5.97%，收入占比提升至 70.15%。巴拉巴拉品牌通过完成产品线迭代更新，坚定实施 " 大店战略 "，升级第八代品牌旗舰店形象，升级后单店零售显著提升带动童装业务收入增长。休闲服饰收入 17.23 亿元，同比下降 4.98%，主因公司主动调整线上折扣引起收入有所下滑。

渠道结构优化，直营驱动增长：25H1 公司直营 / 加盟 / 线上渠道收入分别为 9.48/23.34/26.92 亿元，同比变动 +34.78%/-2.8%/-0.11%。公司持续围绕零售转型开展变革，加大直营渠道投入驱动直营收入增长。截至报告期末公司拥有 8236 家线下门店，其中直营、加盟和联营分别为 999/7194/43 家，分别同比变动 +160/+9/-73 家，公司采取关闭低效街边店与传统百货店，转向购物中心和奥莱店等新兴渠道的策略优化渠道结构。

毛利率微升，销售费用增加致净利率下降：25H1 公司毛利率为 46.79%，同比增加 0.62pct。分产品看，休闲服饰毛利率同比增加 4.65pct 至 43.22%，儿童服饰毛利率下滑 1.34pct 至 48.21%。期间公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 29.65%/5.11%/1.78%，分别变动 +4.0/+0.76/-0.31pct，销售费用因线下新开门店增加以及线上投流费用增加而同比增长 17.67%，影响净利率下滑至 5.19%，同比减少 2.57pct，但投入增加是公司着眼于长期主义的战略布局，虽然短期内对利润造成压力，长期来看旨在夯实品牌基础，优化渠道质量，对未来健康发展具有积极影响。

公司持续拓展海外业务。2025 年上半年，公司旗下多个品牌进驻吉尔吉斯坦等新兴市场，巴拉巴拉新签约意大利市场，并在速卖通、Lazada、Shopee 等多个海外电商平台进行运营，海外收入同比增长 79.19% 至 5208 万元，随着海外业务版图的拓展，海外市场线上线下渠道零售额有望持续增长

投资建议 : 公司童装业务稳健，短期内业绩受费用投放影响有所承压，长期看随着渠道结构优化，海外业务发展，利润有望修复。下调 2025/26/27EPS0.41/0.44/0.47 元至 0.37/0.41/0.46 元。对应 PE 分别 15/13/12 倍，维持 " 谨慎推荐 " 评级。

风险提示 : 产品终端销售不及预期风险；库存积压导致存货减值的风险；竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.49%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 9.92 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.27。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.97。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。