民生证券股份有限公司刘海荣 , 李金凤近期对安利股份进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：25Q2 业绩符合预期，大客户 + 全球化开启成长新征程》，给予安利股份买入评级。

安利股份 ( 300218 )

事件：2025 年 8 月 26 日，安利股份发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营收 10.99 亿元，同比下降 2.40%；实现归母净利润 0.93 亿元，同比增长 0.91%；实现扣非后归母净利润 0.89 亿元，同比增长 5.53%。其中，2025Q2，公司实现营收 5.44 亿元，同比降低 7.01%，环比降低 1.88%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比降低 8.41%，环比增长 0.90%；实现扣非后归母净利润 0.44 亿元，同比降低 4.26%，环比降低 0.62%。据公司公告，2025H1 公司产品平均销售单价同比增长 7.4%，生态功能性合成革毛利率为 26.68%，同比提升 0.12 个百分点。

客户结构优化 + 高研发投入系公司业绩变动主因。2025 年上半年，以耐克为代表的高端功能鞋材订单总体实现较快增长，沙发家居订单实现止跌回稳，高端体育运动、电子产品、汽车内饰等高技术含量、高附加值产品销售扩大、占比提升。在大客户战略下，公司构建了梯队式中高端客户群体，深度绑定苹果、耐克、阿迪达斯、彪马、亚瑟士、NB、安踏、李宁、爱室丽、芝华仕、丰田、比亚迪等众多国内外知名品牌，优质客户营收占比扩大；此外，公司还保持高强度研发投入，2025 年上半年研发投入为 0.78 亿元，占营收比重 7.05%。公司聚焦高性能、多功能、生态环保等关键领域的技术突破，实现工艺技术的迭代升级，针对客户的个性化需求，提供定制化解决方案，加大开发水性、无溶剂、TPU、生物基、回升再生等高技术含量、高附加值产品，以提升产品的核心竞争力和议价能力，为未来公司长期优势局面打开奠定坚实基础。

全球化产能再扩容，重视越南基地发展后劲。安利越南设计产线共 4 条，其中前两条线已于 22 年末调试投产，但因前期产销量未达到盈亏平衡点，截至 25 年 6 月底，尚未实现正式盈利，23/24/25 上半年净利润分别实现 -0.21 亿元、-0.17 亿元、-0.05 亿元。25 年 8 月末，安利越南剩余两条干法复合型生产线正式投产。安利越南将形成年产聚氨酯合成革和复合材料 1800 万米的生产经营能力，伴随后续客户订单的逐步放量，安利越南整体发展态势、趋势向好，业绩有望显著改善。同时，25 年 8 月公司以自有资金在新加坡成立全资子公司，为公司全球化发展再启新篇，持续优化公司综合竞争实力，助力公司长期业绩表现。

投资建议：公司是国内 PU 合成革企业，未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放，再加上越南工厂迈入产能释放期，未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.81、3.64、4.72 亿元，EPS 分别 1.29、1.68、2.17 元，现价（2025 年 8 月 25 日）对应 PE 分别为 18x、14x、11x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等。

最新盈利预测明细如下：

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