中邮证券有限责任公司吴文吉近期对工业富联进行研究并发布了研究报告《AI 服务器需求强劲，GB200 系列良率持续改善》，给予工业富联买入评级。

工业富联 ( 601138 )

l 事件

公司发布 2025 年半年报，上半年实现营业收入 3607.60 亿元，同比增长 35.58%；实现归母净利润 121.13 亿元，同比增长 38.61%。

l 投资要点

北美云服务厂商指引资本开支同比快速增长，高端 AI 服务器需求激增。2025 年以大模型与生成式 AI 为代表的技术突破推动应用生态进入爆发阶段，预计北美四大云服务商 2025 年合计资本开支同比实现高速增长，其中 AI 云基础设施投入占比将显著提升，带动高端 AI 服务器需求激增。公司通过强化产业链协同韧性，进一步深化与北美、亚太顶尖科技企业的战略协作。上半年，公司实现营业收入 3,607.60 亿元，同比增长 35.58%；实现归属于母公司所有者的净利润 121.13 亿元，同比增长 38.61%。

GB200 系列良率持续改善，下半年 GB300 步入实质性出货阶段。云计算业务方面，产品结构持续优化，AI 服务器在云计算业务中的占比稳步扩大，Q2 整体服务器营收增长超 50%，云服务商服务器营收同比增长超 150%，AI 服务器营收同比增长超 60%，GB200 系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升，订单来自各家北美大型云服务商，同时主权客户及品牌客户的案子也在同步推进。此外，GB300 也已收到部分大型云服务商客户的明确出货需求，下半年 GB300 将逐步进入实质出货阶段，明年有望成为公司 AI 服务器业务盈利的重要支撑点。

精密机构件出货量同比增长 17%，800G 高速交换机高速增长。通信及移动网络设备方面，受惠客户某些特定 AI 机种的热销，精密机构件业务上半年出货量同比增长 17%，展望下半年，机构件业务预计将呈现稳中有进的走势，实现业务规模与盈利能力的双提升；交换机业务方面，上半年 800G 高速交换机营收较 2024 全年增长近三倍，随着 AI 训练与推理模型对算力与网络带宽的需求不断提升，高速交换机的需求持续增长，预计 800G 产品会是 2025-2026 年的出货主力，有望成为交换机业务的核心增长引擎。此外，公司与多家客户协同开发的 CPO ( 共封装光学 ) 新一代 ASIC 及 1.6T 交换机也在推进当中，后续将逐步推向市场。

l 投资建议：

我们预计公司 2025/2026/2027 年营业收入分别为 8829.2/12358.4/16680.9 亿元，归母净利润分别为 334.3/475.2/623.9 亿元，维持 " 买入 " 评级。

l 风险提示：

市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 46.57。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。