天风证券股份有限公司孙海洋近期对顾家家居进行研究并发布了研究报告《零售转型成效显现，多品类均衡发展》，给予顾家家居买入评级。

顾家家居 ( 603816 )

公司发布 2025 年中期报告

25Q2 公司实现收入 48.9 亿元，同比 +7.2%；归母净利润 5.0 亿元，同比 +5.4%；扣非归母净利润 4.4 亿元，同比 +8.9%；

25H1 公司实现收入 98.0 亿元，同比 +10.0%；归母净利润 10.2 亿元，同比 +13.9%；扣非归母净利润 9.0 亿元，同比 +15.3%；若剔除股份支付费用 0.36 亿的影响，归母及扣非分别同增 18%、20%。

公司经营业绩持续向好，内贸零售企稳向好，外贸收入持续增长，同时得益于产品力改善和效率提升，实现结构性增长，同时盈利能力、现金流等核心经营指标同步优化；

25Q2 毛利率 33.4%，同比 +0.4pct，归母净利率 10.3%，同比 -0.2pct，盈利能力保持稳定；

25H1 经营活动产生的现金流量净额 10.94 亿元，同比增长 71.89%。

单品均衡发展，高潜品类展现结构性成长

①沙发收入 56.67 亿元，同比 +14.7%，毛利率 36.1%，同比 +1.0pct，其中功能沙发态势较好，尤其内贸功能沙发业务上半年实现较好的同比增长；

②卧室产品收入 16.93 亿元，同比 +10.4%，毛利率 42.8%，同比 +2.5pct，其中床垫持续增长，外贸床垫的国际市场业务实现超越行业平均的增速；

③集成产品收入 11.63 亿元，同比 -8.2%，毛利率 30.2%，同比 -0.2pct；

④定制家具收入 5.53 亿元，同比 +12.6%，毛利率 33.1%，同比 -1.8pct，定制品类亦保持增长态势。

此外，上半年公司乐活分销、整装业务、外贸非美市场业务等亦均较好保持增长；跨境电商虽受到美国关税的一定影响，但仍保持增长态势。

内销：增长动能全面释放，零售转型深水突破

25H1 境内收入 52.25 亿元，同比 +10.7%，毛利率 39.6%，同比 +1.9pct。上半年无论是顾家品牌还是独立品牌（如 LAZBOY）均取得了业绩的稳步提升，主要来自于零售端连续多个月保持增长的驱动，在市场承压背景下体现了公司零售转型带来的阶段性成果。

上半年公司对各个事业部、事业本部的权力基本下放到位，各事业本部内部也在逐渐细分经营单元，同时把与业务经营强相关的职能进一步整合到各个事业部中，有效激发经营主体活力，组织人效进一步提升。

外贸：全球深化战略稳步推进，东南亚 OBM 初露锋芒

25H1 境外收入 42.58 亿元，同比 +9.6%，毛利率 26.4%，同比 +0.4pct。上半年收入持续保持稳步增长态势，从 2024 年至今一直保持双位数增长，全球深化的战略步伐逐步推进。

公司稳步推进外贸全球深化，人员本地化程度逐步提高，并开始逐步落实本地价值链一体化的组织建设（如美国），向着分层化、多梯度、结构性的全球化布局迈进。同时，海外 OBM 业务也开始在东南亚等市场拓展并初见成效。

调整盈利预测，维持 " 买入 " 评级

公司零售端组织赋能效果持续显现，25 年国补支持下订单增长持续验证，全球化布局抵御外贸风险；我们调整盈利预测，预计 25-27 年公司归母净利润分别为 18.7/20.8/23.3 亿元（前值分别为 18.7/20.4/22.2 亿元），对应 PE 分别为 13X/12X/10X。

风险提示：地产持续疲软海外需求不及预期，贸易摩擦风险，新渠道开拓进程缓慢，行业竞争加剧，关税政策风险等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.46。

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