东吴证券股份有限公司曾朵红 , 谢哲栋 , 许钧赫近期对汇川技术进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：业绩符合市场预期，工控逐步复苏，电动车继续高增，机器人业务快步推进》，给予汇川技术买入评级，目标价 95.0 元。

汇川技术 ( 300124 )

投资要点

事件：公司发布 25 年中报，25H1 营收 205 亿元，同比 +27%，归母净利润 29.7 亿元，同比 +40%，扣非净利润 26.7 亿元，同比 +29%；毛利率 30.2%，同比 -1.5pct，归母净利率 14.5%，同比 +1.4pct。其中：25Q2 营收 115 亿元，同比 +19％，归母净利润 16.5 亿元，同比 +26%，扣非净利润 14.4 亿元，同比 +13%，毛利率 29.6%，同比 -0.2pct，归母净利率 14.3%，同比 +0.8pct。归母略超预期，主要系股权投资项目公允价值变动 + 欧元升值；扣非业绩整体符合市场预期。

通用自动化：下游复苏趋势明确、多方案并施再现强劲 α。公司 25H1/25Q2 通用自动化业务收入 88/47 亿元，同比 +17%/+7%。1）行业层面：根据 MIR，25Q2OEM/ 项目型市场销售额同比 +0.5%/-2.7%（25Q1 分别为 +3.3%/+1.8%）。2）公司层面：面对关税等外部不确定性，通过 1）对 TOP 客户组织迭代，成立传动产品线；2）成立 IFA 部门打造工厂级解决方案；3）继续实施扎寨子计划布局下沉市场。分产品看，25Q2 低压变频 / 交流伺服 /PLC&HMI 销售额分别同比 -11%/+16%/+23%，25Q2 低压变频 / 交流伺服 / 小型 PLC 市占率（MIR 口径）分别为 23.7%/37.0%/7.2%，同比 +2.3/+4.1/+0.6pct，强劲 α 再现。订单方面，6-7 月需求显著改善，订单增速逐月增长，我们预计 H2 订单有望同比 +20~30%，25 年营收有望同比 +20% 以上。

新能源汽车：定点持续放量带动收入高增、规模效应 & 费率缩减打开利润率空间。公司 25H1/25Q2 新能源车收入 90/52 亿元，同比 +66%/49%。根据 GGII，25H1 联合动力电控市占率为 11.8%（24H1/24H2 为 10.0%/11.9%），稳居第三方供应商第一名。TOP 客户理想 / 广汽埃安 / 奇瑞 / 小米 / 吉利 / 小鹏 25H1 销量同比 +2%/-21%/+6%/+200%/+54%/+242%，定点车型持续放量，新增定点支撑未来增长，1）内资新势力、内资传统车企、海外车企订单均快速增长，客户多样化发展；2）电驱总成保持快速增长，电机 & 电源加速放量，多合一总成超额完成目标；3）产能扩充顺利，苏州工厂二期和三期顺利推进，匈牙利工厂完成首个客户项目样件下线。利润端，25H1 子公司联合动力实现净利润 5.5 亿元，同比 +45%，净利率为 6.0%；预计 25 年电动车收入有望达 225-240 亿元，同比 +40-50%，利润有望达 12~15 亿元，依靠规模效应 & 费率缩减，净利率有望进一步提升。

电梯：积极寻找国内旧梯换新及海外市场机会点。公司 25H1 电梯收入为 23 亿元，同比 -1%，而 25H1 房屋竣工面积累计同比 -14.8%。公司通过大配套业务提升配件业务产值并紧抓海外市场需求，我们预计 25 年电梯板块收入有望达 49-52 亿元，同比 +0-5%。

战略业务：机器人业务迅速推进，国际化 & 数字化 & 能源管理 &AI 全面布局。1）机器人零部件中，无框电机及驱动器、关节模组已经从样机研究进入开发阶段，行星滚柱优化车 + 磨的工艺，结合电机能力为大客户定制线性模组、已完成送样；场景化解决方案层面，启动上肢机械臂开发工作。2）国际化：海外 H1 收入 13 亿（占 6%），同比 +39%，分区域越南、中东、泰国增速快，分客户业锂电、手机及国际大客户配套相关增长较快。3）数字化：空压机、纺织、食品包装等行业实现批量订单。4）能源管理：发电侧储能 PCS 及一体机出货增长较快，海外能源业务及用户侧打造项目样板点，西安储能新厂投产、年交付能力 50GW。5）AI：完成 iFG 汇川工业智脑平台架构，形成覆盖数据、开发、训练、应用全链路的工业 AI 软件体系。

期间费用管控得当、经营现金流大幅改善。公司 25Q2 期间费用为 18.2 亿元，同环比 +21%/+13%，期间费用率 15.7%，同环比 +0.3/-2.1pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别同比 -1.53/-0.03/+2.25/-0.42pct；25H1 经营性净现金流 +30.20 亿元，同比 +65.2%，其中 Q2 为 27.58 亿元，同比 +53.2%；25H1 末存货 81.9 亿元同比 +20.0%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源车业务持续高增，我们上修公司 25-27 年归母净利润至 58.0/71.3/86.4 亿元（原值为 56.3/70.8/86.9 亿元），同比 +35%/+23%/+21%，对应现价 PE 分别为 33x、27x、22x，公司主业拐点已至，机器人星辰大海，给予 26 年 36x PE，目标价 95.0 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 75.0。

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