东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 胡锦芸近期对赣锋锂业进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：自有资源逐步放量，下半年锂涨价贡献业绩弹性》，给予赣锋锂业买入评级。

赣锋锂业 ( 002460 )

投资要点

Q2 业绩符合预期。公司 25H1 营收 83.8 亿元，同 -12.6%，归母净利润 -5.3 亿元，同 +30.1%，毛利率 11.1%，同 +0.3pct；其中 25Q2 营收 46 亿元，同环比 +1.6％/+22.1％，毛利率 9.6%，同环比 -6.3/-3.3pct，归母净利润 -1.8 亿元，同环比 +45.4%/+50.7％，扣非归母净利 -6.7 亿元，同环比 -815%/-177%，非经常性损益主要为处置部分储能电站和联营企业产生的收益。此前预告 25H1 归母净利 -5.5~-3 亿元，业绩符合预期。

Q2 锂价下行锂盐盈利承压，下半年价格弹性可观。我们预计 25H1 公司锂盐销量 7 万吨 +，其中 Q2 销量预计 3.5 万吨 +，环比基本持平。产能方面，四川赣锋 5 万吨项目在上半年完成调试，产能逐步释放，青海赣锋一期 1000 吨金属锂预计年底达产；我们预计 25 年锂盐销量有望达 16-18 万吨，同增 30% 左右。盈利端，25H1 锂盐含税均价约 7.5 万元，毛利率 8.4%，同降 3.4pct，其中 Q2 锂价处于单边下行，锂盐盈利承压，我们预计 25H2 锂价 8 万元 / 吨左右震荡，有望贡献业绩弹性。

Goulamina 下半年将贡献增量，Mariana 逐步爬坡，25 年矿端自供率进一步提升。我们预计 25 年自有矿权益产量将达 10 万吨，自供比例 60% 左右。增量项目：1）非洲马里 Goulamina 锂辉石项目已于 24 年 12 月投产，25 年 6 月下旬装船发出，我们预计 25 年产量超 30 万吨，折 4 万吨 LCE。2）阿根廷 Cauchari-Olaroz 项目 25 年产量目标 3-3.5 万吨，长期运营成本约 6543 美元 / 吨。3）阿根廷 Mariana 项目一期 2 万吨氯化锂，已于 25 年 2 月正式投产爬坡。

25H1 锂电池贡献利润增量，储能电站交付投资收益亮眼。我们预计 25H1 公司锂电池出货 10-15gwh，受存货减值影响，贡献利润近 1 亿元，全年出货预期 33GWh，同比三倍以上增长，有望贡献 3 亿左右利润。储能电站方面，25H1 子公司深圳易储交付 2GWh 项目产生投资收益 2.2 亿元，全年预期交付近 10GWh，下半年投资收益将进一步提升。

Q2 投资收益大幅增长，资产减值影响利润。公司 25H1 期间费用率 21.7%，同 +4.1pct，其中 Q2 费用率 21.9%，同环比 +1.8/+0.6pct；Q2 投资收益 3.2 亿元，环比转正，计提资产减值损失 1.3 亿元，环增 94%。25H1 经营性净现金流 3 亿元，同 -92.4%，其中 Q2 经营性现金流 18.7 亿元，同环比 -51%/-219%；25H1 资本开支 43.7 亿元，同 -4.2%，其中 Q2 资本开支 30.1 亿元，同环比 -16.4%/+121%；25H1 末存货 103.5 亿元，较年初 +20.1%。

盈利预测与投资评级：考虑 25 年锂价触底后反弹，但 26-27 年锂价仍处于底部区间，我们下调 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 4.3/15.5/23.5 亿元（原预期 8.1/15.8/24.5 亿元），同比 +121%/+258%/+51%，对应 PE 为 182x/51x/34x，公司全球布局众多优质资源，矿端自供率持续提升，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券曾智勤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 17.36%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 33.98 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 41.8。

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