华鑫证券有限责任公司孙山山 , 张倩近期对西麦食品进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：主业延续增势，成本红利如期释放》，给予西麦食品买入评级。

西麦食品 ( 002956 )

事件

2025 年 8 月 25 日，西麦食品发布 2025 年半年报，2025H1 总营业收入 11.49 亿元（同增 18%），归母净利润 0.81 亿元（同增 22%），扣非净利润 0.78 亿元（同增 24%）。2025Q2 总营业收入 4.93 亿元（同增 21%），归母净利润 0.27 亿元（同增 25%），扣非净利润 0.24 亿元（同增 17%）。

投资要点

成本红利释放，广宣费投力度加大

公司 2025Q2 毛利率同增 3pct 至 43.50%，主要系产品结构优化、澳麦原粮成本下降所致，公司基本锁定全年原料价格，预计后续毛利率持续兑现，销售费用率同增 3pct 至 30.72%，主要系广宣力度加大所致，后续费用谨慎投放，全年费用率预计保持稳定，管理费用率同减 1pct 至 5.74%，净利率同增 0.3pct 至 5.54%，盈利能力稳步优化。

复合燕麦延续高增，德赛康谷盈利改善

2025H1 纯燕麦片 / 复合燕麦片营收分别为 4.21/5.56 亿元，分别同增 13%/28%，纯燕凭借品牌领先优势，增速优于行业整体，复合燕麦通过推进品类创新维持增长动能，红枣燕麦、五红五黑等单品销量表现突出，同时高毛利的复合燕麦营收高增也进一步优化产品端盈利能力。2025H1 冷食燕麦片营收 0.86 亿元（同增 27%），主要系德赛康谷贡献，2025Q2 德赛业务盈利边际改善，预计下半年销售规模逐季向上。

新零售渠道延续增势，电商渠道保持领先优势

线下渠道来看，KA 等商超渠道整体仍面临流量压力，但公司产品凭借品牌效应支撑，渠道韧性较强；零食量贩渠道增速与门店开拓速度保持一致，后续通过产品调整等方式优化渠道动销；山姆渠道老品下架调整，新品预计下半年上架，关注上架后市场反馈与动销效果。线上渠道来看，保持平台领先优势，克制费用投放，后续电商承担更多新品测试功能，提高推新成功率。

盈利预测

公司持续深耕燕麦品类，成本步入下行通道，在燕麦主业协同优势下，大健康战略布局稳步推进，我们看好公司市场优势地位持续夯实。根据半年报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.78/1.01/1.24 元，当前股价对应 PE 分别为 29/23/18 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券熊鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.51%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 1.91 亿，根据现价换算的预测 PE 为 26.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 3 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。