华金证券股份有限公司熊军 , 宋鹏近期对歌尔股份进行研究并发布了研究报告《AI 驱动终端升级，收购上海奥来加码眼镜终端光学》，给予歌尔股份增持评级。

歌尔股份 ( 002241 )

投资要点

AI 为消费电子注入发展动能，25H1 公司业绩同比明显提升。一方面，AI 技术与智能手机等产品的融合不断深化，带动相关高性能声学传感器和微型扬声器产品的市场需求增长，这一趋势未来有望拓展到更多搭载 AI 并具备语音交互功能的智能硬件产品上，为公司精密零组件业务开辟新的成长空间。另一方面，AI 技术在终端设备侧的落地，将有望催生出更丰富的新兴智能硬件产品形态及使用场景，成长潜力可观。例如以智能语音交互和拍摄识图等为主要功能点的 AI 智能眼镜产品的全球市场规模在 2025 年上半年快速成长，新产品层出不穷。未来伴随光波导、微显示、系统级封装等技术的进一步成熟和相关软件应用的进一步发展，AI 智能眼镜和 AR 增强现实产品有望持续快速成长，同时带动相关的声学、光学、传感器、结构件等精密零组件业务的成长，为公司带来新的业务增长点。2025H1 公司实现营业收入 3,75.49 亿元，同比减少 7.02%；实现归母净利润 14.17 亿元，同比增长 15.65%；毛利率为 13.47%。2025Q2 公司实现营业收入 212.45 亿元，同比增长 0.83%，环比增长 30.0%；实现归母净利润 9.48 亿元，同比增长 12.12%，环比增长 102.20%；毛利率为 14.29%。

歌尔光学 & 上海奥来强强联合，增强眼镜终端核心竞争力。公司与交易相关方签署了谅解备忘录，拟由歌尔光学以向交易对方增发股份的方式，取得交易对方持有的舜宇奥来微纳光学（上海）有限公司与舜宇奥来微纳光电信息技术（上海）有限公司（以下合称 " 上海奥来 "）100% 股权。上海奥来，作为舜宇光学科技下属的从事光波导、超表面器件、衍射光学器件等晶圆级微纳光学器件产品业务的主体公司，在相关领域内同样深耕多年，具备经验丰富的核心技术团队和优秀的技术竞争力，并已围绕光波导器件等相关产品，在上海等地进行了规模化的固定资产购建和相关设备投资。通过本次交易，一方面，可以促成歌尔光学和上海奥来实现优势互补，显著增强歌尔光学的核心竞争力，进一步巩固其在光波导等晶圆级微纳光学器件领域内的竞争优势。另一方面，本次歌尔光学通过增发股份的方式合并上海奥来，既可以取得上海奥来已经购建的相关固定资产，显著缓解歌尔光学独立投资所面临的资金压力，又可以帮助歌尔光学在相关领域内加快形成成熟产能，抢占市场先机。本次交易后，公司仍将是歌尔光学的第一大股东，可以将公司在 AI 智能眼镜和 AR 增强现实领域等整机业务领域内的优质客户资源和项目资源，与歌尔光学在精密光学器件领域内的核心竞争力相结合，继续推动公司和歌尔光学业务的协同发展，为各方股东创造更大的价值。

投资建议：我们预计 2025-2027 年，公司营收分别为 1,033.53/1,108.46/1,219.58 亿元，同比分别为 2.4%/7.3%/10.0%；归母净利润分别为 34.01/40.58/50.91 亿元，同比分别为 27.6%/19.3%/25.5%；对应 PE 为 30.7/25.7/20.5 倍。考虑到公司在声学、光学、微电子、精密制造等领域内具有创新性竞争优势，且拓展汽车电子相关业务机会，在传感器、ARHUD 模组及光学器件等细分方向上取得积极的业务进展，叠加未来汽车电子与 XR 市场持续增长，为公司业绩增长提供空间。维持 " 增持 " 评级。

风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，苹果等公司产品推出进度不及预期，市场竞争加剧风险；收购进展不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 36.68。

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