本文来源：时代财经 作者：郭美婷

" 果链三巨头 " 在近日已交出了上半年的成绩单。

8 月 25 日晚，立讯精密（002475.SZ）、蓝思科技（300433.SZ）相继发布了今年上半年的业绩报告。两家企业均在上半年实现了营收和利润双增长。

其中，立讯精密上半年营业收入 1245.03 亿元，同比增长 20.18%；归母净利润 66.44 亿元，同比增长 23.13%；归母扣非净利润为 55.99 亿元，同比增长 12.90%。

蓝思科技上半年实现营业收入 329.60 亿元，同比增长 14.18%；归属于上市公司股东的净利润 11.43 亿元，同比增长 32.68%；归母扣非净利润 9.40 亿元，同比增长 41.85%。

此前在 8 月 21 日晚，歌尔股份（002241.SZ）也披露了上半年财报。歌尔股份上半年实现营业收入 375.49 亿元，同比减少 7.02%；归母净利润 14.17 亿元，同比增长 15.65%；归母扣非净利润 10.33 亿元，同比减少了 12.72%。

业绩分化的背后，是三巨头间选择和布局的差异。今年上半年，全球消费电子行业继续复苏但态势较过往放缓。据 TrendForce 集邦咨询预估，2025 年智能手机与笔电的出货量将持平去年或仅年增 1%~2%，可穿戴设备市场可能面临负成长 2.8% 的收缩。从财报来看，除歌尔股份外，立讯精密和蓝思科技部分涉及消费电子的主营业务毛利率均出现了轻度下跌。

同时，三巨头均在推进多元化业务布局，收入结构进一步优化。从半年报来看，立讯精密更关注汽车、通信与数据中心；蓝思科技重点布局汽车、AR 眼镜，在具身智能领域也有突破；歌尔股份则下注在了 XR 终端、AI 眼镜和汽车电子等领域。

截至 8 月 26 日收盘，歌尔股份 10.01% 涨停，报 34.06 元 / 股，立讯精密涨 6.17%，报 45.60 元 / 股，蓝思科技涨 4.12%，报 30.30 元 / 股。

图源：图虫创意

业绩分化

单从上半年的营业收入来看，歌尔股份是三巨头中唯一出现下滑的。今年上半年，歌尔股份归母净利润增长了 15.65%，但归母扣非净利润却降低了 12.72%，财报显示，非经常性损益达 3.83 亿元。

在业务端，歌尔股份上半年在智能声学整机业务上收入 83.24 亿元，同比降低了 34.92%，该项业务占总营收比例为 22.17%。另外两项占比较大的业务精密零组件和智能硬件分别实现了 20.54% 和 2.49% 的增长。

图源：截图自歌尔股份 2025 年中报

歌尔股份表示，智能声学整机业务板块中个别项目受产品迭代周期的影响，营收有所下降，进而导致公司上半年整体营收略低于去年同期。同时，歌尔股份也称，精密零组件业务及智能硬件业务板块中的 AI 智能眼镜、智能可穿戴等细分产品线业务均进展顺利。

从几大主业务的毛利率来看，歌尔股份也是三巨头中唯一均保持上涨的，其精密零组件、智能声学整机和智能硬件的毛利率分别为 23.49%、9.93% 和 11.51%，同比上涨了 1.03%、0.10% 和 2.27%。

针对歌尔股份的业绩，民生证券研报指出，随着 AI 技术的高速发展持续为消费电子行业注入发展动力，同时随着光波导、微显示、系统级封装等技术的进一步成熟，AI 智能眼镜和 AR 增强现实产品有望持续快速成长，为公司带来新的业务增长点。此外，公司核心管理团队始终保持稳健高效的作风。考虑到公司精密零组件及智能硬件业务高速增长，受益于消费电子行业智能化浪潮，调整公司盈利预测。考虑公司在 AR/AI 眼镜、汽车电子等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持 " 推荐 " 评级。

立讯精密在三家公司中营业收入增速最快，营收体量也远超其他两家。据其财报，营业收入的增加主要是因为企业合并增加及产品出货增加，其消费电子、通信与数据中心、汽车三大业务板块的营收分别为 977.99 亿元、110.98 亿元、86.58 亿元，增速分别为 14.32%、48.65%、82.07%。

图源：截图自立讯精密 2025 年中报

蓝思科技的归母净利润增速最快，其主营业务收入增长主要为公司消费电子和智能汽车业务均稳步增长。其中，智能手机与电脑类业务实现营业收入 271.85 亿元，同比增长 13.19%；智能汽车与座舱类业务实现营业收入 31.65 亿元，同比增长 16.45%；智能头显与智能穿戴类业务实现营业收入 16.47 亿元，同比增长 14.74%。

图源：截图自蓝思科技 2025 年中报

不过，立讯精密和蓝思科技各有一项主营业务发生毛利率下滑。立讯精密的消费电子业务毛利率为 10.10%，同比下滑了 0.39%，蓝思科技的智能手机与电脑类业务的毛利率为 13.18%，同比下跌 0.56%。

据 TrendForce 集邦咨询分析，智能手机、笔电、可穿戴式设备、电视等终端产品，由于高通胀压力、缺乏创新商品，叠加国际形势的不确定性，普遍陷入成长困境，预期 2026 年整体电子产业的增长动能将更加趋缓，正式进入低速成长的调整期。

第二曲线成色如何？

作为苹果核心供应链企业，苹果订单曾是 " 果链三巨头 " 业务崛起的第一增长曲线。不过，近年来三家公司都意识到了依赖单一业务的风险，并极力推进多元化布局，优化收入结构。尤其是在消费电子增长放缓的大趋势下，能否建立起第二增长曲线至关重要。

立讯精密的业务结构中，消费性电子业务收入占总营收的 78.55%，去年同期为 82.57%。2024 年年报显示，立讯精密的第一大客户销售额占年度销售总额比例为 70.74%。而据公开报道，立讯精密为苹果代工 iPhone、AirPods、Apple Vision Pro 等产品，公司第一大客户是苹果。

不过，立讯精密也在今年半年报中提到，其消费电子业务已成功导入多个新产品项目，在如 AR/VR、消费级 3D 打印、机器人等新兴领域持续与客户加深合作。

同时，立讯精密的汽车互联产品及精密组件、通讯互联产品及精密组件两项收入增长最快的业务在总营收中的占比有所提升，占比分别为 6.96% 和 8.91%。立讯精密称，公司的汽车 Tier 1 业务持续获得国内外多家主流车企的新项目定点，公司汽车业务正处在高速发展的爬坡期。通信和数据中心方面，立讯精密称在全球头部云服务商（CSP）及 AI 服务器客户中的份额持续提升，多款高速率、高附加值产品已实现批量交付。

据立讯精密发布的今年第三季度的业绩预告，预计实现归母净利润 42.46 亿元 -46.99 亿元，同比增长 15.41%-27.74%；预计实现扣非归母净利润 35.96 亿元 -42.99 亿元，同比增长 13.86%-36.15%。2025 年前三季度预计实现归母净利润 108.9 亿元 -113.44 亿元，同比增长 20% – 25%。

摩根大通证券研报表示，立讯精密公布 2025 年 3 季度盈利指引，中点对应同比增速为 22%，认为这是可以实现的。原因是 iPhone 出货量有所上修，且高端机型占比上升，而立讯精密在高端机型市场占据主导性份额，同时汽车电子和通信业务强劲增长（得益于新能源汽车和 AI 产业链的强劲需求）。摩根大通证券认为，上述驱动因素将推动立讯精密在 2025 年 4 季度及之后持续增长。

歌尔股份的主营业务包括精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。其中，智能声学整机业务占总营收的 22.17%，其主要产品之一是 TWS 智能无线耳机，而据此前公开报道，歌尔股份也是苹果的供应链企业。

从歌尔股份的业务结构来看，营收占比最大的为智能硬件，占比 54.17%，智能硬件业务聚焦于与休闲娱乐、智能助理、运动健康、家居安防等相关的产品方向，主要产品包括 VR 虚拟现实产品、MR 混合现实产品、AR 增强现实产品、AI 智能眼镜产品、智能可穿戴产品等。

精密零组件业务产品则可应用于智能手机、平板电脑、智能无线耳机、VR 虚拟现实、MR 混合现实、AR 增强现实、AI 智能眼镜、智能可穿戴、智能家居、汽车电子等终端产品中，收入占总营收的 20.25%。

从今年歌尔股份披露的两份投资者关系活动记录表格来看，公司看好 VR/MR 业务、智能眼镜业务的发展前景并已积极布局。另外，在汽车电子业务方面，歌尔股份在汽车电子相关的麦克风、传感器、光学零组件等领域内也取得了一定的进展，但汽车电子相关的营收规模在公司整体营收规模中的占比仍然较低，未来将继续积极拓展汽车电子相关的业务。

据歌尔股份 2024 年年报，目前歌尔股份第一大客户销售额占年度销售总额比例为 31.96%，第二大客户的这一数据为 28.10%，二者已较为相近。

蓝思科技的智能手机与电脑业务、智能汽车与座舱类业务、智能头显与智能穿戴收入在总营收占比分别为 82.48%、9.6%、5%，比例与去年基本持平。公开报道显示，蓝思科技为苹果生产的产品包括 iPhone、Apple Watch、Mac 和 Apple Vision Pro 等。据蓝思科技 2024 年年报，其第一大客户销售额占年度销售总额比例为 49.45%。

在智能汽车与座舱业务上，蓝思科技已与 30 余家国内外头部汽车企业建立合作关系，中控模组、智能 B/C 柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品协同放量，同时通讯模组与域控制器实现技术突破并进入批量交付阶段。超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系，下半年将开启量产供货。

智能头显与智能穿戴业务上，蓝思科技在光波导镜片良率优化与高精度自动化组装等工艺领域实现突破，并对国内头部客户 AI 眼镜整机的规模化量产交付。

值得注意的是，蓝思科技还布局了具身智能赛道。在财报中，具身智能部分业务与智慧零售、智能家居等被归类为其他智能终端，上半年收入 3.64 亿元，同比增长 128.20%，毛利率为 8.15%，毛利率同比去年下滑了 14.80%。

在今年 8 月 1 日披露的投资者关系活动记录表中，蓝思科技表示，其在 2016 年即成立智能机器人公司，已在 2024 年与国内外头部人形机器人公司合作，量产人形机器人，开发头部、灵巧手、关节电机等关键模组。

在业务和合作方面，蓝思科技 2024 年起已为合作伙伴交付数百台整机。合作伙伴包括智元机器人、BrainCo、云深处、灵心巧手、灵宝 CASBOT、灵初智能和零次方等。其中，今年蓝思科技承接了智元机器人全系列多款人形机器人业务，与智元机器人合资成立湖南智启未来科技有限公司，聚焦消费电子与新能源领域的高端智能制造装备，并完成对智元机器人旗下浙江智鼎机器人的战略投资，主营商用智能清洁机器人。

此外，蓝思科技为国内外多家人形机器人公司提供头部模组、关节模组、灵巧手、躯干壳体等结构件及整机组装服务；与北美机器人头部客户已确定头部模组和结构件份额，灵巧手和结构件在送样过程中。随着北美头部客户加快新型号定型节奏，后续进行大规模量产，蓝思科技相关模组和结构件有望实现大批量供货。