诚通证券股份有限公司李志新近期对山东药玻进行研究并发布了研究报告《2025 年中报业绩点评：下游药企需求偏弱，整体毛利率保持较高水平》，给予山东药玻买入评级。

山东药玻 ( 600529 )

事件：

公司发布 2025 年中期报告，2025 年半年度营业收入 23.7 亿元，同比下降 8.2%；归属于上市公司股东的净利润为 3.7 亿元，同比下降 21.9%；基本每股收益为 0.56 元 / 股。2025 年中期公司分红派息方案为每股派发现金红利 0.28 元（含税），派息率提升到 50%。

下游药企需求偏弱营收小幅下降，费用和资产减值影响表观利润降幅 2025 年上半年，公司营收 23.7 亿元，同比下降 8.2%，归母净利润 3.7 亿元，同比下降 21.9%；其中 25Q2 单季度营收 11.3 亿元，同比下降 14.2%（25Q1 同比下降 2.0%），归母净利润 1.48 亿元，同比下降 42.0%（25Q1 同比增长 1.3%）。25H1 营收同比 24H1 下降，我们归因主要是由于下游药企需求偏弱导致，公司主力产品模制瓶国内市占率 70% 以上，2024 年全年营收 23.5 亿元，占公司总营收 50.7%，销量同比 2023 年基本持平（微降 0.36%），2025 年上半年营收 10.2 亿元，占总营收 43.1%，较去年全年占比下降 7.6pct。棕色瓶营收 5.5 亿元，为去年全年的 47.8%。归母净利润降幅显著（同比 -21.9%），尤其是 25Q2 环比同比均下降幅度较大，主要是费用上升及计提资产减值导致，25H1 三项期间费用率合计 11.3%，同比 24H1（9.5%）上升约 1.8pct，另外今年第二季度计提资产减值 0.49 亿元，比去年同期多计提 0.19 亿元（24H1 为 0.3 亿元），如果加回两项影响，归母净利润下降幅度基本与营收相当。

主要上游原材料价格低位，整体毛利率保持较高水平

今年上半年，公司主要原材料石英砂、纯碱等原材料价格均有所下滑，尤其是纯碱价格处于多年历史低位，公司药玻等主要产品毛利率保持较高水平；其中，模制瓶毛利率 44.3%，棕色瓶系列 27.6%，管制瓶毛利率回正，为 2.1%，安瓿瓶为 10.8%，均和去年全年毛利率水平相当，处于相对较高水平。另外，丁基胶塞系列和铝塑盖系列毛利率分别为 40.6% 和 40.9%，均比去年全年水平高出约 4.0pct。今年上半年公司整体毛利率 31.6%（24H1 为 32.3%，24 全年为 31.7%），整体毛利率保持较高水平。

盈利预测及投资建议

盈利预测：我们调整公司 2025-2027 年盈利预测，营收分别为 49.5/50.5/54.1 亿元，分别同比增 -3.4%/1.9%/7.2%；归母净利润为 9.0/9.4/10.4 亿元，分别同比增 -4.1%/4.5%/9.8%。

当前市值 156.6 亿元（截至 2025 年 8 月 25 日收盘数据），对应 PE（2025E）约为 17 倍，公司作为国内药玻行业龙头企业，先发优势明显，中硼硅产品升级换代，估值合理偏低，维持 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：中硼硅模制瓶需求不及预期风险；原材料纯碱、燃动力价格大幅波动风险；海外地缘政治影响出口风险；系统风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.25%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 10.85 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.3。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。