东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 徐铖嵘近期对隆基绿能进行研究并发布了研究报告《2025 中报点评：Q2 环比减亏，BC 量产逐步推进》，给予隆基绿能买入评级。

隆基绿能 ( 601012 )

投资要点

事件：公司 25H1 营收 328.1 亿元，同 -14.8%，归母净利润 -25.7 亿元，同 50.9%，毛利率 -0.8%，同 -8.5pct，归母净利率 -7.8%，同 5.8pct；其中 25Q2 营收 191.6 亿元，同环比 -8.1％/40.3％，归母净利润 -11.3 亿元，同环比 -60.7%/-21.1％，毛利率 1.6%，同环比 -5/5.8pct，归母净利率 -5.9%，同环比 8/4.6pct。

Q2 出货环比提升、BC 量产稳步推进：公司 25H1 硅片出 52.08GW（外销 24.72GW），电池组件出货 41.85GW（其中组件出货量 39.57GW）；测算 Q2 硅片出货约 28.62GW（外销 13.46GW），单瓦亏损环比略有收窄；Q2 电池组件出货约 24.92GW，其中 BC 组件出货持平 Q1 约 4GW，受益于 Q2 抢装价格提升、组件单瓦亏损大幅收窄。公司二代 BC 量产持续推进，截止 Q2 末公司 BC2.0 自有产能达 24GW；组件量产效率达 24.8%，签单量快速增长，上半年出货约 4GW，我们预计 25 年末通过技术升级，公司 HPBC2.0 电池产能占比超过 60%。

财务指标健康、在手现金充沛：25H1 末公司资产负债率 60.72%，有息负债率 21.45%，财务健康行业领先。公司 25H1 期间费用 25.2 亿元，同 -30.8%，费用率 7.7%，同 -1.8pct，其中 Q2 期间费用 11.9 亿元，同环比 -33.5%/-10.3%，费用率 6.2%，同环比 -2.4/-3.5pct；25H1 经营性净现金流 -4.8 亿元，同 -92.4%，其中 Q2 经营性现金流 12.6 亿元，同环比 -182.9%/-172.3%；25H1 资本开支 42.1 亿元，同 24.4%，其中 Q2 资本开支 7.7 亿元，同环比 -70.3%/-77.7%；25H1 末存货 144.6 亿元，较年初 8.1%。

盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，光伏组件价格下行，我们下调公司 25-27 年归母净利润为 -44.8/31.2/72.7 亿元（25-26 年前值为 33/49 亿元），同增 48%/170%/133%，考虑公司 BC 量产稳步推进，财务健康程度行业领先，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧，行业供需失衡等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.25。

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