华安证券股份有限公司谭国超 , 李雨涵近期对安科生物进行研究并发布了研究报告《BD 合作协同共赢，布局创新药管线进展顺利》，给予安科生物买入评级。

安科生物 ( 300009 )

主要观点：

事件

2025 年 8 月 22 日，安科生物发布 2025 年半年度报告，公司实现营业收入 12.92 亿元，同比 -0.51%；实现归母净利润 3.67 亿元，同比 -11.92%；扣非归母净利润 3.42 亿元，同比 -12.38%。

事件点评

主营业务企稳，新品放量带动生物制品板块恢复增长

公司 2025 年上半年收入基本持平，利润同比下滑，主要系新产品上市推广投入加大及研发费用增长所致。公司主营业务生物制品板块扭转去年下滑趋势，实现企稳回升，报告期内实现营收 9.69 亿元，同比增长 7.49%。

公司首款抗体药注射用曲妥珠单抗 " 安赛汀 " 处于快速放量阶段，报告期内销售收入同比增长 298%，成为业绩增长的重要驱动力。

2025H1，公司的期间费用率为 36.58%，同比 0.76pct，其中销售费用率为 30.60%，同比 +1.25pct，管理费用率为 5.89%，同比 -0.80pct，财务费用率为 0.09%，同比 +0.31pct。

BD 合作成果显著，生长激素与辅助生殖管线再添重磅品种

公司积极通过 BD 合作丰富产品矩阵，报告期内接连引入两大重磅长效品种，进一步巩固其在儿童生长发育和辅助生殖领域的市场地位。

携手维昇药业，实现生长激素 " 短效 + 长效 " 全剂型覆盖。2025 年 7 月，公司与维昇药业（2561.HK）签订战略合作框架协议，就即将获批的隆培促生长素（长效生长激素）达成合作意向。该产品是全球唯一一款采用 TransCon 技术，能在体内持续释放未经修饰的天然结构生长激素的长效产品，且临床试验证明其疗效优于短效剂型。此次合作将进一步巩固公司在生长激素赛道的领先地位。

独家引进长效促卵泡素，强化辅助生殖领域布局。2025 年 7 月，公司与宝济药业达成合作，获得其创新药重组人卵泡刺激素 -CTP 融合蛋白注射液在中国大陆及港澳台地区的独家商业化权利。该产品有望成为国内首个上市的长效促卵泡激素，将进一步丰富公司在辅助生殖领域的产品管线，与公司现有产品形成协同效应。

传统业务板块短期承压，静待市场回暖

拆分其他板块收入：中成药板块：实现营业收入 1.45 亿元，同比 -27.10%，业绩短期承压。化学合成药板块：实现营业收入 0.72 亿元，同比 -11.55%，预计仍受集采等因素影响。原料药板块：实现营业收入 0.51 亿元，同比 -16.57%。

合作及投资布局创新药研发，前沿技术取得突破性进展

（1）博生吉安科自主研发的基于纳米抗体的自体 CD7-CAR-T 细胞药物 "PA3-17 注射液 " 已完成 I 期临床，被 CDE 纳入突破性治疗品种；其首个通用现货型 CAR-V δ 1T 细胞药物也已获批临床试验。

（2）元宋生物自主研发的溶瘤病毒抗癌药物 " 重组 L-IFN 腺病毒注射液 " 获得 CDE 的临床试验默示许可，正在开展临床试验。

（3）公司与阿法纳公司共同研发的治疗型 mRNA 疫苗 AFN0328 注射液（用于治疗 HPV 相关癌前病变的适应症），目前已进入 Ib 期临床试验。

（4）其他合作：参股公司景泽生物的重组人促卵泡激素（泽盼喜）已获批上市。公司还与泰睿格安科合作布局调节性 T 细胞疗法，与上海诗健生物合作开发创新 ADC 药物。

投资建议

我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年营收分别为

26.77/30.50/35.29（前值为 31.80/36.96/41.73 亿元），分别同比增长 5.6%/13.9%/15.7%，归母净利润分别为 7.56/8.62/9.97（前值为 9.07/10.68/12.07）亿元，分别同比增长 6.9%/14.0%/15.6%。我们看好公司未来长期发展，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

新药研发不及预期的风险；行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险；业务整合及规模扩大带来的集团化管理风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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