东吴证券股份有限公司孙婷 , 曹锟近期对中国平安进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：银保扩张推动 NBV 快速增长，显著增配股票投资》，给予中国平安买入评级。

中国平安 ( 601318 )

投资要点

【事件】中国平安披露 2025 年中报：1）归母净利润 680 亿元，同比 -8.8%，Q1/Q2 分别同比 -26.4%、+8.2%。2）归母营运利润 777 亿元，同比 +3.7%，Q1/Q2 分别同比 +2.4%、+4.9%。3）归母净资产 9440 亿元，较年初 +1.7%，较 Q1 末 +0.4%。4）NBV 同口径下同比 +39.8%。集团 EV 较年初 +5.5%，寿险 EV 较年初 +8.2%。5）中期每股股息 0.95 元 / 股，同比 +2.2%。

核心板块盈利稳定，寿险合同服务边际较年初正增长。1）若剔除平安好医生并表与可转债转股权价值重估损益的影响（约 55.7 亿元），上半年归母净利润同比仅 -1.3%。2）分业务来看，寿险、产险、银行、资产管理、科技板块归母净利润分别同比 -5%、+1%、-4%、+110%、由盈转亏，寿险及科技板块归母营运利润分别同比 +2%、+179%。2）寿险业务保险服务业绩 448 亿元，同比 -4.7%，投资服务业绩 129 亿元，同比 +24.3%，合同服务边际 7332 亿元，较上年末 +0.3%。

寿险：NBV 同比增长 40%，银保渠道贡献显著。1）上半年用于计算 NBV 的首年保费同比 -7.2%，个险和银保新单期缴规模保费分别同比 -21%、+149%。2）NBV 可比口径下同比 +39.8%，Q1/Q2 分别同比 +34.9%、+47.0%；其中个险、银保、其他渠道分别同比 +17%、+169%、+43%。首年保费口径 NBV margin 为 26.1%，可比口径下同比 +8.8pct。个险、银保渠道 NBV margin 分别为 35.9%、28.6%，同比 +13.5pct、+9.7pct。3）代理人规模达 34 万人，较年初 -6.3%，较 Q1 末 +0.6%。代理人活动率 49.9%，同比 -6pct，人均月收入和人均 NBV 分别同比 -17.3%、+21.6%。

产险：保费增速快于行业，综合成本率显著改善。1）上半年产险原保费收入同比 +7.1%（行业增速为 5.1%），其中车险、非车险分别同比 +3.6%、+13.8%。2）承保利润 80 亿元，同比 +126%。综合成本率 95.2%，同比 -2.6pct，费用率同比 -1.2pct 至 26.0%，赔付率同比 -1.4pct 至 69.2%。承保盈利提升主要得益于车险费用优化与保证保险扭亏为盈。车险综合成本率 95.5%，同比 -2.6pct，主要由于深化报行合一与费用精细化管理。

投资：减配债券、基金，增配股票；综合投资收益率同比提升。1）总投资规模达 6.2 万亿，较年初 +8.2%。其中，债券投资、股票投资占比分别 -0.9pct、+2.8pct 至 60.8%、10.5%，基金则 -0.8pct 至 3.4%。股票中 OCI 占比 65.3%，较年初 +5.2pct。不动产投资占比 3.3%，较年初 -0.2pct。2）非年化净投资收益率 1.8%，同比 -0.2pct，主要受存量资产到期和新增固收资产收益率下降影响。综合投资收益率 3.1%，同比 +0.3pct，主要因均衡资产配置和提前布局高股息权益资产。

盈利预测与投资评级：结合公司 2025 上半年经营情况，我们略下调 2025-2027 年归母净利润至 1297/1427/1638 亿元（前值为 1352/1544/1770 亿元）。当前市值对应 2025E PEV0.73x、PB1.13x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 71.47。

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