开源证券股份有限公司齐东 , 胡耀文 , 杜致远近期对万科 A 进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：业绩继续承压，关注后续股东支持与资产盘活》，给予万科 A 中性评级。

万科 A ( 000002 )

中期业绩亏损，结算毛利率小幅改善，维持 " 中性 " 评级

万科发布 2025 年中期报告，公司当前业绩仍继续承压，后续需要关注股东支持和资产盘活进展。我们维持盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 -73.22、5.57、13.14 亿元，EPS 分别为 -0.61、0.05、0.11 元，当前股价对应 2026-2027 年 PE 估值为 153.3、65.0 倍，维持 " 中性 " 评级。

中期业绩亏损，结算毛利率小幅改善

2025 年上半年，万科实现营业收入 1053.2 亿元，同比下降 26.2%；实现归属于上市公司股东的净亏损 119.5 亿元；基本每股亏损 1.01 元。整体毛利率 9.97%，同比增加 1.85 个百分点；其中开发及相关资产经营业务毛利率 8.7%，同比增加 1.46 个百分点。公司业绩主要亏损的原因是：（1）房地产开发业务结算规模显著下降，毛利率仍处低位。2025 上半年，房地产开发业务实现结算面积 533.6 万平方米，同比下降 39.3%，实现结算收入 740.5 亿元，同比下降 33.7%；结算毛利率为 8.1%；（2）2025 上半年公司计提各类减值准备合计 54.49 亿元，减少归母净利润约 44.78 亿元；（3）部分大宗资产交易和股权交易价格低于账面值。

上半年新增 6 个项目，持续推进资产盘活优化

2025 上半年，公司实现销售面积 538.9 万平方米，销售金额 691.1 亿元，同比分别下降 42.6% 和 45.7%，在 15 个城市销售金额排名前三。2025 上半年，年初现房实现销售 176 亿元，准现房销售 183 亿元，车商办销售 81 亿元，实现 69 个尾盘项目清尾。2025 上半年，公司累计获取新项目 6 个，总建筑面积 55.8 万平方米，权益地价约 13.4 亿元，平均地价为 4528 元 / 平方米。2025 上半年，公司通过存量盘活优化和新增产能 95.2 亿，通过存量盘活回款 57.5 亿元，2023 年以来已累计盘活项目 64 个，涉及可售货值约 785 亿元，通过盘活项目新增销售约 226 亿元。

风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家，中性评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.55。

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