华鑫证券有限责任公司孙山山 , 张倩近期对三全食品进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：聚焦性价比 + 大健康创新，商超定制加速推进》，给予三全食品买入评级。

三全食品 ( 002216 )

事件

2025 年 8 月 25 日，三全食品发布 2025 年半年度业绩公告。2025H1 总营收 35.68 亿元（同减 3%），归母净利润 3.13 亿元（同减 6%），扣非净利润 2.24 亿元（同减 17%）。其中 2025Q2 总营收 13.50 亿元（同减 4%），归母净利润 1.05 亿元（同增 1%），扣非净利润 0.60 亿元（同减 16%）。

投资要点

促销投入延续，费投稳步优化

2025Q2 公司毛利率同减 2pct 至 22.72%，主要系阶段性促销力度加大所致；销售费用率同减 0.3pct 至 12.71%，主要系渠道结构优化及运营效率提高所致；管理费用率同增 1pct 至 4.89%，主要系建筑物维修费增长所致；净利率同增 0.4pct 至 7.77%。公司通过产品创新、多渠道发力、供应链优化以及创新管理工具等措施提升经营效率，收入降幅持续收窄，盈利能力显现企稳回升态势。

聚焦性价比 + 大健康，产品创新贡献增量

分产品看，2025H1 公司速冻面米制品 / 速冻调制食品 / 冷藏及短保类收入分别同比 -2%/-15%/+44% 至 30.94/3.94/0.44 亿元，销量分别同比 +2%/-38%/+51%，其中速冻调制食品下滑主要系中低端火锅料产品受餐饮市场低迷影响销售承压。公司积极推动老品变革与新品布局，水饺、汤圆新品均实现较高增长；未来将持续聚焦性价比 + 大健康方向，打造肉制品第二增长极，尝试商超熟食品类创新，并探索跨界业务合作，为消费者提供情绪价值，进一步拓展公司业务版图。

电商业务稳健增长，商超定制化加速推进

分渠道看，2025H1 公司经销 / 直营 / 直营电商收入分别同比 -3%/-5%/+14% 至 26.67/6.68/1.98 亿元，电商业务部门通过细化管理颗粒度和升级数据分析方法，有效提高费效比，并在淘工厂、私域、抖音即时达等平台开拓新的增量业务场域，实现电商业务稳定增长。此外，公司加速推进商超渠道产品定制化，通过降低中间费用改善盈利并开拓增量，预计未来业绩可进一步增厚。

盈利预测

公司全新升级产品策略，延续健康化产品创新思路，重视年轻群体情绪消费需求，推出更多规格、更多口味的差异化产品矩阵，伴随着渠道产品定制化推进，公司业绩有望持续改善。根据 2025 年半年报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.61/0.64/0.71（前值为 0.63/0.69/0.78）元，当前股价对应 PE 分别为 19/18/17 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.23。

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