开源证券股份有限公司高超近期对中国平安进行研究并发布了研究报告《中国平安 2025 年半年报点评：财险 COR 改善明显，持续增配高股息资产》，给予中国平安买入评级。

中国平安 ( 601318 )

财险 COR 改善明显，持续增配高股息资产，维持 " 买入 " 评级

2025 年上半年归母净利润实现 680.5 亿元，同比 -8.8%，其中保险服务业绩 549 亿，同比 +2.0%，投资服务业绩 325 亿，同比 -19%，债券票息下降对净投资收益带来压力，拖累投资收益同比下降。归母净资产较年初 +1.7% 表现稳健。集团归母营运利润 777.3 亿元，同比 +3.7%，营运 ROE 为 12.2%。期末人身险 EV9034 亿，较年初 +8.2%（回溯口径）。我们预测 2025-2027 年 NBV 同比增速分别为 +35.5%/+4.0%/+9.7%，对应集团 EV 同比 +7.0%/+8.0%/+9.0%；基于中报数据，我们调整集团 2025-2027 年归母净利润预测至 1346/1504/1648 亿元（调整前 1354/1485/1721 亿元），分别同比 +6.3%/+11.7%/+9.6%，对应 EPS 分别为 7.4/8.3/9.0 元。公司中期股息每股 0.95 元，同比增长 2.2%。当前股价对应 2025-2027 年 PEV 分别为 0.72/0.67/0.62 倍，公司负债端表现稳健，分红险占比持续提升，增配高股息资产有望为投资收益带来支撑，维持 " 买入 " 评级。

个险承压，银保渠道高增，分红险占比提升

（1）2025H1 人身险 NBV 达成 223.4 亿元，同比增长 39.8%（回溯口径），不回溯口径下人身险 NBV 同比持平。用来计算 NBV 的首年保费 856 亿，同比 -7.2%，上半年新单保费同比 -5.4%，主要受个险新单同比 -20.1% 拖累。平安寿险保单继续率保持较高水平，13 个月保单继续率同比上升 0.3 个百分点，业务品质稳步改善。分红险总保费 499 亿，同比 +41%，占比明显提升。（2）个险渠道：代理人渠道整体承压，代理人数量下滑，2025H1 末代理人规模 34.0 万人，较年初 -6.3%，代理人活动率下降 6.0pct，代理人人均月均收入下降 17.3%。整体人力中大专以上学历人员占比同比 +1.5pct。代理人渠道 NBV 同比 +17.0% ( 回溯口径 ) ；（3）银保渠道：聚焦价值经营，新单同比 +75%，银保期缴新单同比 +149%。新业务价值同比明显增长，增速达 168.6%（回溯口径），非可比口径下增速达 126%。

COR 改善超预期，投资端明显增配 OCI 高股息类资产

（1）2025H1 财险保险服务收入 1656 亿元、同比 +2.3%，车险服务收入同比 +3.8%。综合成本率同比改善 2.6pct 至 95.2%，赔付率 / 费用率分别 -1.4pct/-1.2pct 均有优化，车险 COR 同比 -2.6pct 至 95.5%，COR 改善驱动财险承保利润同比显著增长 125.9%，总投资收益同比下滑 30.2% 对整体利润带来一定拖累，营运利润同比 +1.0%。（2）25H1 保险资金组合规模较年初 +8.2% 至 6.20 万亿元，公司披露非年化净 / 综合投资收益率 1.8%/3.1%，分别同比 -0.2pct/+0.3pct。总投资收益同比 -1.8%，对应测算总投资收益率为 1.6%，同比 -0.3pct。相较年初，公司权益类资产占比 15.3%，较年初 +2.4pct，其中 OCI 较年初 +2.2pct 至 6.8%，持续提升高股息资产占比。

风险提示：长端利率超预期下降；公司负债端增长低于预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 71.47。

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