中国银河证券股份有限公司曾韬 , 段尚昌近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报业绩点评 & 首次覆盖报告：行业周期性承压，固态产品放量可期》，首次覆盖恩捷股份给予增持评级。

恩捷股份 ( 002812 )

事件：25H1 公司实现营收 57.6 亿元，同比 +20.5%，归母净利 -0.9 亿元，同比转亏，扣非净利 -0.9 亿元，同比转亏；毛利率 15.5%，同比 -5.49pcts，净利率 -1.6%，同比 -7.7pcts。25Q2 公司实现营收 30.3 亿元，同 / 环比 +23.6%/+11.2%；归母净利 -1.2 亿元 , 同 / 环比均转亏；扣非净利 -1.2 亿元 , 同 / 环比均转亏；毛利率 14.7%，同 / 环比 -9.0/-3.1pcts；净利率 -3.9%，同 / 环比 -9.3/-4.9pcts，符合预期。

出货量高增，价格企稳可期。25H1 公司产能利用率稳步提升，叠加下游动储需求向好，公司出货量高增；但同时产品降价压力大，据 Wind 统计，25H1 湿法 7um 价格 0.74 元 / 平，同比下降 25%，其中 2502 价格 0.73 元 / 平，同 / 环比 -20%/-3%，价格拖累下公司营收增速弱于出货增速。展望下半年，锂电隔膜 " 反内卷 " 会议已达成价格自律、暂停扩产等关键五项重要共识，价格企稳可期，叠加公司海外勾牙利下半年逐渐起量，公司收入有望维持高增。

盈利承压，减值风险释放。受价格影响公司毛利率下滑明显，期间费率相对稳定下净利率同环比均有所下滑，同时 Q2 公司计提 0.7 亿减值进一步拉低盈利能力。Q2 后公司产能利用率维持高位，控费措施下预计盈利有望企稳回升。

固态产品加速落地，未来放量可期。子公司湖南恩捷自 21 年与中南大学深度合作，25 年 4 月百吨硫化锂正式投产，5 月和玉溪签订千吨级固态电解质投资协议。公司已具备硫化锂、电解质、电解质膜三大类产品，纯度、电导率等性能指标领先行业，下游客户验证反馈良好，未来随行业进程放量可期

投资建议：公司是全球隔膜龙头企业，行业周期底部推进市占率领先策略，通过提高产能利用率、降本增效等措施对冲行业压力，同时积极出海开拓海外客户。公司前暗性战略布局全固态电池，有望率先落地干吨级固相法硫化物固态电解质一体化产线，现有产品性能领先、技术储备扎实、下游反馈良好，凭借优势卡位带来更强估值弹性。预计公司 2025-2027 年营收分别为 115/135/161 亿元；归母净利分别为 0.08/5/8.3 亿元，EPS0.01、0.52、0.86 元 / 股。首次覆盖给予 " 谨慎推荐 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧、全球贸易形势复杂多变、原材料价格上涨等风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 40.0。

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