西南证券股份有限公司朱会振 , 杜雨聪近期对西麦食品进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：成本红利逐步释放，燕麦龙头势能向上》，给予西麦食品买入评级。

西麦食品 ( 002956 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年度报告，25H1 公司实现营收 11.5 亿元，同比 +18.1%；归母净利润 0.8 亿元，同比 +22.5%；扣非归母净利润 0.8 亿元，同比 +24.2%。其中，25Q2 实现营收 4.9 亿元，同比 +21.0%；归母净利润 0.3 亿元，同比 +25.2%。公司 Q2 加速增长，业绩表现亮眼。

复合燕麦拉动增长，新兴渠道表现优异。1、分产品看，25H1 公司纯燕麦片 / 复合燕麦片 / 冷食燕麦片收入分别实现营收 4.2/5.6/0.9 亿元，同比 +13.2%/+27.6%/+27.2%。复合燕麦片延续高增态势，成为增长核心引擎，营收占比提升至 48.38%，其中燕麦 + 系列等大单品持续放量；纯燕麦片业务稳健增长；冷食燕麦在行业出清后恢复性增长，表现超预期。2、分渠道看，公司线上线下全渠道布局成效显著，南方 / 北方大区分别实现营收 6.8/4.3 亿元，同比 +20.1%/+13.3%，南方市场增长势能更强。线上渠道抖音平台为核心增长点，线下积极拥抱新零售，山姆会员店渠道新品燕麦粥动销积极，并预计 8 月上线第二款新品；零食量贩渠道 24 年增长近 50%，25 年有望延续高增。

成本红利开始释放，盈利能力稳步提升。1、25H1 毛利率 43.6%，同比 +1.1pp。主要系高毛利的复合燕麦片（毛利率 48.8%，同比 +2.3pp）占比提升，以及澳麦原料成本下降红利开始显现。2、25H1 销售 / 管理费用率分别为 29.9%/4.9%，分别同比 +0.5/-0.5pp。销售费用率略有提升，主要系公司加大新兴渠道和品牌推广投入。管理费用率下降，规模效应显现，但受股权激励费用摊销 381 万元影响。3、25H1 净利率为 7.1%，同比 +0.3pp。随着公司锁定的澳洲燕麦采购成本下降红利在 Q2 开始兑现，预计下半年盈利能力将进一步改善。

品类边界持续拓展，全渠道布局势能向上。产品端，公司在燕麦主业外，通过内生推新 + 外延并购发力大健康领域。内生方面，推出蛋白粉、燕麦肽口服液等高附加值产品，旨在提升整体利润水平。外延方面，收购德赛康谷切入酸奶谷物盖赛道，与伊利等大客户达成合作，河北新产线已投产，产能瓶颈解决，有望成为新增长点。渠道端，公司线上线下协同发展，在巩固传统 KA 渠道优势的同时，积极开拓零食量贩、会员店等高势能新渠道，山姆渠道的成功进入为后续合作打开空间。成本端，公司成本结构中燕麦原料占比约 40%，已锁定 25 年大部分燕麦采购价格，成本红利自 Q2 开始兑现，利润弹性十足。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 1.7 亿元、2.2 亿元、2.6 亿元，EPS 分别为 0.78 元、0.97 元、1.18 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动风险，渠道拓展不及预期风险，食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券熊鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.51%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 1.91 亿，根据现价换算的预测 PE 为 25.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 3 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。