天风证券股份有限公司周嘉乐 , 宗艳 , 金昊田近期对万和电气进行研究并发布了研究报告《热水与厨电并重，海外业务增长可期》，给予万和电气买入评级。

万和电气 ( 002543 )

事件：

2025 年 8 月 26 日，万和电气发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入 40.8 亿元，同比 +7.1%；实现归母净利润 3.8 亿元，同比 +6.7%；扣非归母净利润 4.1 亿元，同比 +3.0%。2025Q2 公司实现营业收入 17.9 亿元，同比 -2.4%；实现归母净利润 2.0 亿元，同比增加 5.5%；扣非归母净利润 1.9 亿元，同比 -7.2%。

点评：

国内承压，海外景气。分区域看，25H1 公司主营业务中国内收入 22.7 亿元，同比 -4.4%；海外收入 17.3 亿元，同比 +26.5%，表现优于国内。2024 年公司新增 " 全球运营 " 为战略主轴之一，今年上半年泰国生产基地增资至 6.04 亿元的产能布局，为公司后续成本优化及海外业务拓展奠定了基础。在全球运营的节奏上，公司在夯实 OEM、ODM 优势业务的基础上，通过跨境电商、布局线下渠道等方式稳步推进 OBM 业务，多元产业的周期互补不仅可以有效应对全球化运营风险，也是公司海外业务发展的持续源动力。

上半年净利率保持平稳。公司 25H1 主营业务整体毛利率 27.0%，同比 -1.8pcts ——其中国内毛利率 33.1%，同比 -2.5pcts，行业内面临一定竞争压力；海外毛利率 18.9%，同比 +1.8pcts，我们认为主要受益于泰国生产基地降本 & 产能释放带来的规模效应。费用端，25H1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 10.7%/2.5%/3.9%/-0.6%，同比分别 -0.8/+0.2/+0.2/+0.1pct，公司最终实现上半年归母净利率同比持平在 9.3%，扣非净利率同比 -0.4pct 至 10.0%，以及，25Q2 实现归母净利率为 11.2%，同比 +0.8pct，扣非净利率为 10.9%，同比 -0.6pct。

投资建议：公司向内积极推行营销业务改革、价值链降本、数字化转型等变革，财报端已见实质性改善，向外不断寻求新能源热水产业、厨房卫浴全案场景、海外广阔市场增量，公司整体进入内外兼修的发展新阶段。预计公司 25-27 年的归母净利润分别为 7.3/8.3/9.4 亿元，对应动态 PE 为 12.6x/11.1x/9.7x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：主要原材料波动风险、宏观经济和政策变化风险、汇率波动造成的汇兑损失风险、全球化运营风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.91。

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