国金证券股份有限公司姚遥 , 张嘉文近期对福莱特进行研究并发布了研究报告《Q2 抢装带动盈利改善，9 月价格有望修复》，给予福莱特买入评级。

福莱特 ( 601865 )

业绩简评

8 月 27 日公司披露 2025 年中报，上半年实现营收 77.4 亿元，同比 -28%；实现归母净利润 2.61 亿元，同比 -83%。其中 Q2 实现营收 36.6 亿元，同比 -26%、环比 -10%，实现归母净利润 1.56 亿元，同比 -79%、环比 +46%。

经营分析

抢装带动 Q2 均价回升，盈利能力改善。上半年公司光伏玻璃实现营收 69.45 亿元、同降 28%，测算光伏玻璃出货同比略降，主要因 24H2 行业供需失衡背景下公司进行了产线冷修，在产产能同比下降。3 月起终端抢装带动光伏玻璃需求增长、价格回升，光伏玻璃盈利改善，25Q2 公司销售毛利率环比提升 4.93PCT 至 16.65%，测算公司单平净利显著提升。

7 月价格创新低行业冷修加速，库存持续下降 9 月价格有望修复。上半年抢装潮期间行业新增产能密集释放，5 月起光伏玻璃价格快速下跌，7 月 2.0mm 光伏玻璃价格跌至 10.5 元 / 平，创历史新低，测算行业进入全面亏损状态。盈利承压背景下行业冷修加速，据卓创资讯，2025 年至今行业冷修合计产线 1.5 万吨 / 日，其中 7 月冷修 7750 吨 / 日，公司冷修三座窑炉（合计产能 3000 吨 / 日），在产产能下降至 16400 吨 / 日。8 月组件排产相对平稳，光伏玻璃供给快速下降带动库存下降，截至 8 月 21 日行业库存下降至 24.02 天，较 7 月高点下降 33%，据 SMM，9 月光伏玻璃新单价格呈上涨趋势，有望带动行业盈利改善。

经营活动现金流持续增长，减值计提拖累业绩。上半年公司凭借优秀的经营管理能力，保持了正向经营活动现金流入，Q2 经营活动产生的现金净流量 12.3 亿元，同比 +8%、环比 +639%。上半年公司计提资产减值准备 2.54 亿元，其中固定资产减值 1.41 亿元，预计主要为冷修产线影响；存货跌价损失 1.13 亿元。

盈利预测、估值与评级

根据市场价格及公司冷修情况，调整公司 2025-2027 年归母净利润预测至 5.0、17.7、26.4 亿元，当前 A/H 股价分别对应 2025-2027 年 78/44、22/12、15/8 倍 PE，光伏玻璃环节供给持续收缩盈利有望改善，公司成本优势显著、头部地位稳固，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

需求增长不及预期；行业竞争加剧；成本大幅波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.44。

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