西南证券股份有限公司郑连声近期对无锡振华进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：25Q2 毛利率同环比双增，分红比例有所提升》，给予无锡振华买入评级。

无锡振华 ( 605319 )

投资要点

事件：公司披露 2025 年半年报，公司 25H1 实现营收 12.9 亿元，同比 +15.2%，实现归母净利润 2.0 亿元，同比 +27.2%。单季度拆分，25Q2 公司实现营收 6.9 亿元，同比 +9.5%，环比 +14.4%，实现归母净利润 1.1 亿元，同比 +31.9%，环比 +13.0%。

25Q2 毛利率同环比双增，盈利能力持续增强。25H1 公司毛利率为 29.0%，同比 +4.5pp，净利率为 15.6%，同比 +1.5pp。单季度看，25Q2 公司毛利率为 29.9%，同比 +6.2pp，环比 +1.8pp，净利率为 15.6%，同比 +2.6pp，环比 -0.2pp。对应费用来看，25Q2 公司销售 / 管理 / 研发费用率为 0.05%/3.7%/2.6%，同比 -0.1pp/-0.4pp/-0.3pp，环比 -0.04pp/-0.4pp/+0.1pp，公司控费效果显著。

冲压业务快速上量，分拼业务有所改善。公司在 " 传统业务智能化 + 新能源业务规模化 " 的双轮驱动模式中，与传统燃油车客户上汽乘用车多年深度合作，确保订单稳定，新能源客户特斯拉、理想、小米给公司提供全新的增长曲线，25H1 公司冲压业务实现收入 8.5 亿元，同比 +41.1%，毛利率为 20.3%，同比 +4.3pp，规模效应为毛利率提升贡献力量。公司分拼业务深度绑定上汽乘用车，受益于上汽乘用汽车产销情况改善（25H1 上汽乘用车销量 36.8 万辆，同比 +9.8%），分拼总成加工业务实现收入 2.4 亿元，同比 +16.7%，毛利率为 24.0%，同比 +4.5pp。

公司拓展新能源业务领域，分红比例有所提升。公司全资子公司无锡开祥目前为联合电子在精密镀铬工艺领域国内唯一的合格供应商，也是德国博世全球产能重要供应基地之一。同时，该子公司已获得上汽英飞凌功率半导体（上海）有限公司功率半导体电镀底板产品的定点通知，成功拓展全新的新能源业务赛道。此外，25H1 公司分红比例达 34.8%，同比 +3.3pp，分红比例有所提升。

盈利预测与投资建议。预计 25/26/27 年公司归母净利润为 4.7/5.7/6.8 亿元，对应 PE 为 18/15/13 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 39.91。

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