信达证券股份有限公司范欣悦近期对科锐国际进行研究并发布了研究报告《25H1 点评：业绩靓丽，AI 应用深化》，给予科锐国际买入评级。

科锐国际 ( 300662 )

事件：25H1，公司实现收入 70.7 亿元、同增 27.7%，实现归母净利润 1.3 亿元、同增 47.0%，实现扣非后净利润 9643 万元、同增 50.1%。

点评：

25Q2 收入和归母净利润同比提速。24Q3/24Q4/25Q1/25Q2 收入同比增速分别为 23%/25%/25%/30%，归母净利润同比增速分别为 -10%/44%/42%/51%。

灵活用工收入和人数快速增长。25H1，灵活用工收入 67.4 亿元、同增 29.3%。截至 25 年 6 月末，在册灵活用工岗位外包及兼职专家超过 4.95 万人、同增约 28%、较 24 年末增长约 9%。技术与研发岗位在职占比提升 5.4pct 至 70.8%。

招聘流程外包显著增长。25H1，中高端人才访寻收入 2.0 亿元、同减 1.2%，招聘流程外包承揽收入 4510 万元、同增 26.8%，我们估计主要是 Q2 海外招聘流程外包业务新客户拓展所致。

中国香港及海外收入增速转正。中国大陆业务增长显著，收入 58.6 亿元、同增 33.6%；中国香港及海外业务持续复苏，收入 12.2 亿元、同增 5.1%，增速转正。

灵活用工毛利率下滑。25H1，公司综合毛利率同减 1.2pct 至 5.5%，主要是灵活用工毛利率下滑所致。拆分来看，灵活用工毛利率同减 1.2pct 至 4.5%，中高端人才访寻毛利率同增 1.0pct 至 29.1%，招聘流程外包毛利率同增 15.5pct 至 38.7%。

期间费用率降低。25H1，销售费用率同减 0.2pct 至 1.3%，管理费用率同减 0.8pct 至 1.7%，研发费用率同减 0.1pct 至 0.4%，财务费用率同减 0.1pct 至 0.2%。

持续研发行业级模型，启动 Agent 落地。公司自 23 年起基于大规模计算的模型训练范式，研发了基于招聘和技能的行业级模型 CREEmbedding 和 Match System 匹配系统。25H1，发布了 CRE0.5 模型、CRE1.0 模型、CRE1.1 模型和 Match System2.1；已启动 Agent 落地实施工作。

禾蛙平台 AI 应用深化与规模效应凸显。25 年 7 月，禾蛙推出覆盖招聘全链路的 9 大智能体。纵向的顾问赋能智能体，包括禾风情报站、BD 宝典、言犀语记、做单秘籍、报告专家、岗人匹配，为顾问解决从市场情报获取分析、客户 BD、人才寻访、事务性工作的全链路赋能。横向的合作交易智能体则面向禾蛙招聘合作做单平台的流程提效展开，通过 AI 发单、AI 澄清、AI 筛选三个智能体相互协调智能联合，形成了交易数字人代理发单顾问处理平台绝大部分工作，实现发单与接单顾问的双向赋能。25H1，禾蛙生态新增注册合作伙伴 1500 多家，同增 35%，新增注册交付顾问约 2.3 万人、同增 111%，参与交付顾问 6500 多人，同增 128%，交付岗位 5400 多个，同增 127%。

技术总投入收缩，逐步进入收获期。25H1，技术总投入 0.65 亿元、同减 18%。技术服务收入 3793 万元、同增 48.2%。

盈利预测与投资评级：中报业绩靓丽，灵活用工快速增长，招聘流程外包显著回暖，中国香港及海外业务收入增速转正。维持 25~27 年 2.89/3.58/4.20 亿元的归母净利润预测，当前股价对应 PE 为 22x/18x/15x，维持 " 买入 " 评级。

风险因素：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 38.78。

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