国金证券股份有限公司刘宸倩 , 陈宇君近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《主销区依旧承压，静待调整成效》，给予中炬高新买入评级。

中炬高新 ( 600872 )

业绩简评

8 月 27 日公司发布半年报，25H1 实现营收 21.32 亿元，同比 -18.58%；实现归母净利润 2.57 亿元，同比 -26.56%；实现扣非归母净利润 2.63 亿元，同比 -22.53%。其中，25Q2 实现营收 10.30 亿元，同比 -9.11%；实现归母净利润 0.76 亿元，同比 -31.57%；实现扣非归母净利润 0.83 亿元，同比 -19.46%。

经营分析

聚焦价盘修复，Q2 主业依旧承压。25Q2 美味鲜实现收入 10.16 亿元，同比 -7.21%。1）分产品 : 受餐饮需求疲软影响，Q2 收入整体承压。但酱油品类具备经营韧性，系公司加强定制化产品开发。25Q2 酱油 / 鸡精鸡粉 / 食用油 / 其他产品收入分别为 6.50/1.26/0.58/1.32 亿元，同比分别 +6.99%/-14.61%/-49.43%/+0.34%。2）分地区 : 受价盘管控影响，主销区依旧承压，其他区域逐步回暖，25Q2 东 / 南 / 中西 / 北部区域分别实现收入 2.41/3.88/2.04/1.33 亿元 , 同比 +0.25%/-12.67%/+3.42%/+2.77%。同期经销商净增加 127 家，公司持续开发经销商，其中中西、北部经销商增长较为明显。

成本下行带动毛利率改善，费用投放致净利率承压。25Q2 美味鲜毛利率 / 净利率分别为 39.78%/6.89%, 同比 +2.93pct/-2.88pct，毛利率持续改善系原材料红利体现、产品结构优化、工厂效率提升。2）公司 25Q2 销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别同比 +4.05/+0.37/+0.04/-0.18pct，销售费率增长系公司进行渠道改造、加大费用投放力度。3）其他子公司（中汇合创、中炬精工）业务转型收缩，聚焦盈利能力提升。25Q2 公司综合毛利率 / 扣非净利率分别为 39.39%/8.03%，同比 +3.22/-1.03pct。

产品和渠道积极调整，期待经营理顺后重启增长。产品端，以基础调味品为核心，推广减盐产品与清洁标签，驱动产品健康化与高端化升级。同时结合地域风味打造区域化产品，加快全国化进展。渠道端，公司积极推进餐饮、新零售电商渠道建设，寻找市场增量。待公司价格体系理顺后，有望重拾增长势能。

盈利预测

因行业需求疲软，叠加公司内部调整，我们下调 25-27 年利润 19%/20%/19%，预计 25-27 年公司归母净利润分别为 7.6/8.7/9.9 亿元，分别同比 -15%/+15%/+13%，对应 PE 分别为 20x/17x/15x, 维持 " 买入 " 评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.55。

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