民生证券股份有限公司崔琰 , 杜丰帆近期对中国重汽进行研究并发布了研究报告《系列点评五：25Q2 业绩符合预期 政策驱动需求向上》，给予中国重汽买入评级。

中国重汽 ( 000951 )

事件概述：公司披露 2025 年半年度报告，2025H1 营收 261.62 亿元，同比 +7.22%；归母净利润 6.69 亿元，同比 +8.10%；扣非归母净利 6.27 亿元，同比 +7.64%。利润分配方面，公司拟以特定总股本为基数每 10 股派发现金股利 3.15 元（含税），合计派现约 3.68 亿元，现金分红占 2025 年半年度归母净利润比例达 55%。

25Q2 业绩符合预期盈利能力同环比双升。1）营收端：2025Q2 营收 132.53 亿元，同比 +2.15%，环比 +2.68%，符合预期。2025Q2 我国重卡批发销量为 27.43 万辆，同比 +18.33%，环比 +3.50%；集团实现销量 7.46 万辆，同比 +18.86%，环比 +0.55%，公司营收同比增速优于行业。2）利润端：2025Q2 公司实现归母净利润 3.58 亿元，同比 +4.00%，环比 +15.44%，符合预期。公司 2025Q2 毛利率为 7.94%，同环比分别 +0.77pct/+0.89pct。公司净利率为 3.85%，同环比分别 +0.17/+0.52pct。3）费用端：2025Q2 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 0.65%/0.81%/1.42%/-0.44%，同比分别 +0.03/+0.04/-0.11/-0.01pct，环比分别 -0.07/+0.21/-0.12/+0.02pct，整体费用率保持低位，公司降本增效成效显著，带动公司业绩增长。

重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2025Q2 重卡出口同环比双增，产品性价比优势仍然显著，海外重卡市场终端需求回暖，出口总体维持高景气、高基数。2025Q2 我国重卡出口量为 8.15 万辆，同比 +5.17%，环比 +9.90%，在俄罗斯加征报废税的影响下依然同环比正增长，需求强劲。2025Q2 集团重卡出口量为 3.72 万辆，同比 +28.74%，环比 +12.75%，同环比表现优于行业增速。集团出口市场份额为 45.68%，同比 +8.37pct，环比 +1.16pct，继续保持行业第一，有望持续受益高景气出口态势。

以旧换新政策再扩围有望带动内需向上。2025 年 3 月 18 日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确 2025 年重卡以旧换新补贴细则。此次政策将国四排放标准营运货车纳入补贴范围，且删除 " 柴油 " 二字，涵盖天然气重卡。截至目前，已有 28 个地区出台 "2025 年货车报废更新补贴工作细则 "，地方通过差异化补贴降低购车成本，推动天然气重卡等更新换代，天然气重卡市场有望迎来进一步增长。中国重汽作为国内重卡行业的龙头企业，有望受益政策落地与工程需求释放，实现销量提升。

投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 561.6/640.2/717.1 亿元，归母净利为 17.7/20.2/23.3 亿元，对应 EPS 分别为 1.50/1.72/1.98 元。按照 2025 年 8 月 27 日收盘价 18.44 元，对应 PE 分别为 12/11/9 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券王琎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 72.83%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 16.21 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.07。

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