文 | 张佳儒

IPO 遭竞争对手狙击，这样的剧情屡见不鲜，但遭前高管公开炮轰的，你见过吗？

8 月 20 日，斑马网络技术股份有限公司（以下称 " 斑马智行 "）港股 IPO 招股书披露，不久后，公司前 CFO（首席财务官）夏莲在朋友圈犀利点评，直指公司业务与技术隐忧。

比如 " 不看好公司业务发展。过去 3 年也许斑马业绩增长不达预期，但对比未来 3 年，很可能是斑马最好的 3 年。没有门槛的座舱技术，车厂都可以自己干 "、" 我不愿意为上市圈钱再委曲求全 "。

公开信息显示，夏莲于 2025 年 4 月离职，任职的 CFO 是公司核心管理岗位。对于前 CFO 的炮轰，斑马智行方面尚未做出回应。不过，前 CFO 的言论已经引起市场对公司经营情况的广泛关注。

招股书显示，2022 年至 2024 年，斑马智行的营业收入先增后降，始终没有突破 9 亿元；年度亏损 3 年累计 26 亿元。2025 年一季度，公司盈利情况进一步 " 恶化 "，亏损 15.82 亿元，亏损额增加了 6 倍多。

值得注意的是，斑马智行并非无名之辈，其背靠阿里、上汽两大股东，还是全国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商。在两大巨头加持下，斑马智行却陷入营收增长停滞和盈利亏损困局。这背后，斑马智行经历了什么？

背靠上汽双刃剑：

6 成收入来自 " 上汽系 "，大客户拓展承压

2024 年，中国新能源汽车产销量全球第一，连续 10 年位居世界首位。2014 年以来，中国汽车产业一大特征就是新能源化，与此同时，各大车企也将智能化转型视为核心竞争力。

在汽车智能化转型的背景下，智能座舱技术作为智能化的核心载体，被视为汽车的 " 灵魂 "。若你是一家车企的决策者，面对一家由直接竞争对手担任大股东的智能座舱供应商，是否会选择采购其产品？

作为智能座舱领域的头部企业，斑马智行正遭遇相关讨论。

斑马智行是阿里巴巴与上汽集团于 2015 年出资设立的公司。招股书显示，上汽集团是斑马智行控股股东之一。截至 8 月 20 日，阿里巴巴间接持股约 44.72%，上汽集团间接持股约 34.34%。

与此同时，上汽集团是斑马智行第一大客户。2022 至 2024 年，斑马智行来自上汽集团的收入占公司总收入的比例分别为 54.7%、47.4%、38.8%。

背靠上汽是一把双刃剑，斑马智行订单得以支撑的同时，有观点认为，部分车企出于对数据安全风险与商业机密泄露问题的担忧，在与斑马智行合作的问题上持谨慎态度，从而影响其第三方客户拓展。

对于外界观点，斑马智行未作出回应。根据招股书，从客户结构看，虽然斑马智行对第一大客户上汽集团的营收依赖不断降低，但其第三方客户拓展面临的挑战依然不小。

招股书显示，2022 年至 2024 年，斑马智行客户集中度较高，来自前五大客户的营收占比分别为 93.0%、89.9%、88.5%。实际上，各个报告期，公司收入集中于固定的前三大客户。

比如 2024 年，斑马智行前三大客户上汽集团、客户 A、客户 B 贡献的营收分别为 38.8%、22.2%、21.8%。

那么，斑马智行的大客户除了上汽集团还有谁？公司未透露客户 A、客户 B 名称，但从注册成立时间、总部位置、中德合资几大特征看，国内汽车厂商中，仅一汽大众、上汽大众满足客户 A、客户 B 特征。

比如，客户 B 为汽车制造公司，1985 年注册成立，总部设于上海，为中德合资企业。满足上述特征的，国内仅上汽大众一家。

进一步看，两大客户与上汽集团有着紧密关联。其中，上汽大众是上汽集团和德国大众汽车合资组建的公司，属于 " 上汽系 " 企业。企查查显示，上汽集团是上汽大众持股 50% 的第一大股东，上汽集团董事长王晓秋为上汽大众董事长。

2024 年，斑马智行来自上汽集团和上汽大众两家 " 上汽系 " 企业的营收占比合计 60.6%，这表明 " 上汽系 " 仍是支撑公司收入的核心力量。

一汽大众为中国一汽与德国大众的合资公司，与上汽集团无直接股权关联，但二者均为德国大众在国内的核心合作伙伴。

值得注意的是，除了 " 上汽系 " 企业及一汽大众，斑马智行始终没有找到营收占比 5% 以上的其他大客户。2024 年，斑马智行第四大客户营收贡献仅 3.6%。此前两年，公司第四大客户营收贡献都在 2% 以下。

在此背景下，斑马智行闯关港交所，有着破局客户拓展的重要意义。阿里巴巴表示，斑马智行赴港上市将能提高其在客户、供应商及潜在战略合作伙伴中的独立形象，从而更好地洽谈及招揽更多业务。

从业绩数据表现看，斑马智行尽快树立更为独立的形象，时间已经很紧迫。

行业龙头陷增长盈利困局：

营收先增后降，3 年亏 26 亿

根据灼识咨询的资料，按 2024 年收入计算，斑马智行是中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商，同时，按解决方案搭载量计算也排名第一。

然而，亮眼的行业排名背后，斑马智行却陷增长盈利困局。

招股书显示，2022 至 2024 年，斑马智行营收分别为 8.05 亿元、8.72 亿元、8.24 亿元，先增后降，始终没有突破 9 亿元。同期，公司年度亏损分别是 8.78 亿元、8.76 亿元、8.47 亿元，三年亏了 26 亿元。

进入 2025 年，斑马智行增长压力依旧不小，一季度营收为 1.36 亿元，同比下降 19.45%，公司表示，受春节假期在内的季节性因素影响，导致工作日减少，项目执行及收入确认延迟。

利润端的表现更显严峻，一季度亏损 15.82 亿元，较 2024 年同期的 2.04 亿元亏损同比扩大超 6 倍，斑马智行发生了什么？

招股书显示，影响斑马智行利润的核心因素，是其确认其他无形资产减值损失 18.41 亿元。考虑市场竞争日趋激烈及向 AI 驱动型业务加速聚焦的战略转向，管理层针对系统级操作系统解决方案业务做了战略评估，导致了减值结果。

斑马智行 18.41 亿无形资产减值，意味着系统级操作系统解决方案业务未来创造收益的能力遇挫，前期投入的技术优势在行业变化中有所削弱，这为公司盈利修复增添了挑战。

值得注意的是，斑马智行系统级操作系统解决方案业务，是公司核心业务。招股书显示，公司营收来自三大业务，2022 年至 2024 年，系统级操作系统解决方案业务的收入占比均超八成。

斑马智行其他两大业务分别为 AI 全栈端到端解决方案、车载平台服务，2024 年营收占比分别为 6.63%、10%，占比还相对较小。

就在不久前，斑马智行前 CFO 夏莲在朋友圈表示，" 不看好公司业务发展。没有门槛的座舱技术，车厂都可以自己干。" 这番话戳中了斑马智行在业绩与技术层面的双重焦虑。

这种焦虑并非空穴来风。今年 4 月 15 日，吉利控股集团总裁、极氪 CEO 安聪慧在一场发布会上指出 " 智能座舱其实已经高度同质化了，技术含量并不高 "。

斑马智行也表示，当前公司面临的市场竞争日趋激烈。事实上，如果不以严格细分的业务和产品来限定，斑马智行实力竞争对手不少。

比如，科技巨头跨界拓展的代表——华为、百度。华为拥有鸿蒙 OS（HarmonyOS）车载系统和 ADS 高阶智能驾驶解决方案，百度拥有 Apollo 平台。

除此之外，还有不少车企以 " 自研 " 形式打入智能座舱领域，比如特斯拉、蔚小理、比亚迪、长城汽车、吉利汽车等。

当前，斑马智行在智能座舱领域占据优势，但业绩面临增长和盈利困境，未来，斑马智行能否借助 IPO 募资壮大 "AI 全栈端到端解决方案 " 等业务，又能否更好树立独立形象，在 " 科技巨头跨界 + 车企自研 " 的双重挤压下，取得更多大客户突破？我们将保持关注。