开源证券股份有限公司赵旭杨 , 徐剑峰近期对江淮汽车进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：尊界开启科技豪华新时代，S800 大定表现迎开门红》，首次覆盖江淮汽车给予买入评级。

江淮汽车 ( 600418 )

安徽省国资委旗下老牌车企，坚持跨界融合发展，携手华为打造尊界迎腾飞

公司始建于 1964 年，实控人为安徽省国资委，已累计向全球用户交付各类产品 1200 万辆。公司坚持 " 跨界融合共生生态聚势共赢 " 的发展理念，全面学习华为等伙伴的先进技术经验，并深耕自身在生产、供应链等方面的能力，与华为智选模式合作开启新篇章。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 515.6/669.5/879.5 亿元，当前股价对应的 PS 分别为 2.1/1.6/1.2 倍，鉴于公司尊界品牌有望持续放量，盈利能力及稳定性高，看好长期发展，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

坚持 " 商乘并举 " 发展路线，出口成公司近年来传统车业务的主要增量

公司传统车业务近年来以商用车、境外板块为营收、毛利主要来源，但预计后续保持相对稳定： ( 1 ) 商用车业务：公司为国内轻卡行业头部企业，同时加强皮卡等多元化产品布局，此外境外业务持续贡献增量；（2）乘用车业务：2024 年，公司境外乘用车业务继续增长，但国内市场受竞争激烈影响下滑，且预计后续对传统车投入有限。同时，公司为蔚来提供多年的代工服务，高端车生产经验丰富，为打造尊界打下坚实基础。此外，大众安徽 2026 年起基于 CMP 和 MEB 平台的车都将搭载与小鹏联合开发的 CEA 架构，销量有望突破，减少对公司业绩拖累。

豪华车市场盈利能力强 / 国产替代空间广，尊界以科技旗舰成国产新豪华代表

据我们不完全统计，2024 年国内 60 万以上豪华轿车 /SUV/MPV 销量分别超 7/25/2 万辆，但基本以产品迭代较慢的进口豪华燃油车为主。随着豪华车市场客群多元化，自主品牌豪华车有望以电动智能化技术优势、更高性价比等吸引较多增换购需求，打开新空间。并且，豪华车有着较高的品牌溢价，因此利润率及盈利稳定性相比一般车企更高，有望享受较高的估值溢价。公司尊界凭借华为智选模式赋能，定位百万级豪华品牌，有望成国内高盈利性 / 稳定性 / 稀缺性豪车代表。首款车型 S800 定位豪华轿车，上市 87 天大定突破 1.2 万辆，且后续有望推出 SUV、MPV 等更多车型，销量增长可期。能力建设方面，公司与华为组建超 5000 人的专属团队，目前投入超百亿元。公司全方位学习华为，系统开展 IPD、ISC、LTC 组织架构流程变革，高标准建设尊界超级工厂等，为尊界后续的上量提供支撑。

风险提示：新能源车销量 / 新产品需求 / 大众安徽转型不及预期；行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 58.98。

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