东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 余慧勇近期对福莱特进行研究并发布了研究报告《2025 中报点评：25Q2 盈利有所回升，资产减值影响拖累业绩》，给予福莱特买入评级。

福莱特 ( 601865 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年报，实现营收 77.4 亿元，同比 -28%，实现归母净利润 2.6 亿元，同比 -83%；扣非归母净利润 2.3 亿元，同比 -85%。其中 2025Q2 实现营收 36.6 亿元，同环比 -26%/-10%，实现归母净利润 1.55 亿元，同环比 -79%/+46%，实现扣非归母净利润 1.25 亿元，同环比 -83%/+23%，主要系产成品叠加窑炉冷修导致资产减值损失约 2.4 亿元。

2025Q2 出货环比略降，涨价推动盈利回升。我们估计公司 2025Q2 光伏玻璃销量约 2.8 亿平，环比略降，毛利率环比提升约 5pct 至 16.7% 左右，主要系 2025 年 4 月玻璃价格受抢装影响价格较高，我们测算 2025Q2 单平净利约 1.1-1.2 元 / 平（考虑剔除减值损失），环比提升 0.7-0.8 元 / 平。展望 2025Q3，公司 3 座窑炉 7 月冷修，供给端减少 3000 吨，但同时玻璃价格 8 月下旬开始回升，部分组件厂或提前囤货消化玻璃库存，截至 2025 年 8 月底公司库存降至约 15-20 天，2025Q3 整体出货量情况仍需看最终库存消耗水平。

冷修带动产能进一步降低、印尼产能投产规划有所延后。截止 2025 年 8 月底公司累计在产总产能为 16400 吨 / 日（越南 2000 吨 / 日），安徽项目（2*1200）和南通项目（4*1200）将根据市场情况陆续点火运营。同时印度尼西亚 2*1600 吨窑炉规划略有延后，预计 2027 年年底点火投产，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。当前公司与信义市占率合计超过 50%，盈利能力较二三线企业拉开差距，有望持续保持领先优势。

费用率环比略降、存货有所上升。公司 25Q2 经营现金流入 12.3 亿，同增 0.9 亿；25Q2 期间费用 2.75 亿元，同环比 -20%/-15%，费用率 7.5%，同环比 +0.6/-0.4pct。25Q2 末存货 19.6 亿，环增约 34%。

盈利预测与投资评级：考虑窑炉冷修计提资产减值损失，我们下调 2025 年盈利预测，基本维持 2026 及 2027 年盈利预测，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 6.2/11.6/14.9 亿元（前值为 8.2/11.6/14.9 亿元），同比 -39%/+88%/+28%，考虑 2026 年逐步恢复增长，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：竞争加剧、需求不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.44。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。