东吴证券股份有限公司黄细里 , 孟璐近期对上汽集团进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：Q2 业绩符合预期，尚界 H5 爆款可期》，给予上汽集团买入评级。

上汽集团 ( 600104 )

投资要点

公司公告：2025Q2 公司实现营业总收入 1,587.3 亿元，同环比分别 +12%/+13%；归母净利润 29.9 亿元，同环比分别 -23%/-1%；扣非后归母净利润 25.8 亿元，环比 -9%。

2025Q2 业绩符合预期。1）营收：集团销量同环比显著改善。2025Q2 上汽集团批发销量为 110.8 万辆，同环比分别 +12%/+17%；单车 ASP14.3 万元，同环比分别 0%/-4%。2）毛利率 & 费用率：汇兑贡献较多。2025Q2 集团毛利率为 8.5%，同环比分别 +0.3/+0.3pct。2025Q2 销售 / 管理 / 研发费用率分别为 2.7%/3.2%/2.7%，同比分别 -1.6/-0.1/+0.1pct，环比分别 -0.3/0.0/-0.1pct。25Q2 财务费用为 -14.6 亿元，汇兑贡献较多收益。3）投资收益：2025Q2 公司投资净收益 18.3 亿元，同环比 -68%/-17%，同比下滑较多主因为 24Q2 同期有大额 MG 印度投资收益影响。其中对联营和合营企业的投资收益为 10.9 亿元。①上汽大众 Q2 批发销量为 26.4 万辆，同环比分别 0%/+16%，2025H1 上汽大众的单车利润为 0.18 万元，同环比分别 +6.4%/-70.5%。②上汽通用 Q2 批发销量为 13.6 万辆，同环比分别 +19%/+25%。4）智己：2025H1 智己营收 / 净利润分别为 35.6/-18.2 亿元，单车亏损 9.5 万元。5）出口：上汽国际 2025H1 营收 / 净利润分别为 336.8/10.0 亿元，上汽国际单车利润（仅包含乘用车公司出口）约为 0.4 万元。6）最终公司单季度实现归母净利润 29.9 亿元。

盈利预测与投资评级：尚界 H5 开启预售后反馈火爆，18 小时小订突破 5 万台，爆款可期。我们上调公司 2025/2026/2027 年归母净利润预期为 102/130/174 亿元（原为 97/128/167 亿元），对应 PE 为 22/17/13 倍，维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.84。

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