东吴证券股份有限公司张良卫 , 李博韦近期对天孚通信进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：有源产品收入超预期，看好公司受益于后续新产品新需求》，给予天孚通信买入评级。

天孚通信 ( 300394 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年度报告，2025 上半年公司实现营收 24.6 亿元，同比 +57.8%，归母净利润 9.0 亿元，同比 +37.5%；25Q2 公司实现营收 15.1 亿元，同比 +83.3%，环比 +60.0%，归母净利润 5.6 亿元，同比 +49.6%，环比 +66.3%。

公司有源产品放量超预期，后续深度受益于 1.6T 需求释放。25H1 公司光有源器件收入 15.7 亿元，同比 +91.0%，环比 +87.6%，我们认为主要系海外算力互连需求高增长。展望后续，随着 1.6T 在海外头部客户逐渐上量，公司仍可深度收益。

海外总部和泰国产能投运，加大研发投入推进新品落地。2024 年公司新加坡海外总部平台及泰国生产基地已投运，泰国生产基地第二期项目已经完成装修交付，近期将完成设备调试和样品制作，并交付客户验证，未来将努力争取更多客户订单，逐步提升产能利用率，全球资源配置能力和人才团队国际化能力显著提升。公司加大研发投入积极布局硅光、CPO 等前沿领域核心技术，有望承接海外大客户相关需求，2025H1 研发投入同比 +12.0% 至 1.3 亿元。未来，公司有望继续扩大海外产能，提升泰国基地交付能力，扩充更多高端产品线落地。

AI 算力需求持续高增，scale-up+scale-out 多卡互联驱动光通信需求爆发。一二线云厂商资本支出保持强劲态势，Marvell 预计 2025 年四大云厂合计 CapEx 超 3000 亿美元，主要用于 AI 数据中心建设和加速器采购。一线云厂自研 ASIC 出货有望快速增长，ASIC 相比 GPU 单卡性能略差但性价比更高，" 单位美元 " 能够买的、需要买的算力卡及配套增加，云厂资本开支投向或在产业链再分配，产业链增速有望高于云厂资本开支增速。Scale-up 成为关键瓶颈解决路径，直接推动带宽需求和光互连提升。公司作为深度参与海外算力产业链的有源 + 无源光器件头部厂商，有望深度受益于 scale-up 带来的需求。

盈利预测与投资评级：考虑公司有望深度受益于后续新产品新需求，我们将公司 2025/2026/2027 年预期归母净利润由 20.4/26.0/31.3 亿元上调至 23.5/32.2/40.3 亿元，2025 年 8 月 28 日收盘价对应 2025/2026/2027 年 PE 分别为 60/43/35 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：算力需求不及预期；高速交换机渗透不及预期；国产化替代进程不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 164.16。

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