华鑫证券有限责任公司孙山山 , 张倩近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：外部需求承压，持续修炼内功》，给予中炬高新买入评级。

中炬高新 ( 600872 )

事件

2025 年 8 月 28 日，中炬高新发布 2025 年半年报。2025H1 总营业收入 21.32 亿元（同减 19%），归母净利润 2.57 亿元（同减 27%），扣非净利润 2.63 亿元（同减 23%）。2025Q2 总营业收入 10.30 亿元（同减 9%），归母净利润 0.76 亿元（同减 32%），扣非净利润 0.83 亿元（同减 19%）。

投资要点

成本下降优化毛利，广宣费投提升

2025Q2 毛利率同增 3pct 至 39.39%，主要系原材料价格下降、产品结构优化所致。销售 / 管理费用率分别同增 4pct/0.4pct 至 18.88%/8.12%，主要系薪酬支出、渠道改造增加，同时加大费用投入力度所致，综合来看，2025Q2 净利率同减 4pct 至 7.38%。

出货节奏持续调整，向内外挖掘增量空间

美味鲜 2025H1 营收 20.98 亿元（同减 18%），产品端来看，2025H1 酱油 / 鸡精鸡粉 / 食用油营收分别为 12.98/2.55/1.09 亿元，分别同减 17%/22%/49%，产品营收整体下滑主要受行业竞争加剧、公司调整出货节奏、价格修复等多重因素影响。二季度以来公司降幅环比收窄，库存恢复至良性水平，公司逐步向终端释放促销资源，主品价盘企稳回升，此外，公司已开展区域代工业务，并积极寻找复调相关标的，持续挖掘内生外延增量空间。

电商渠道快速放量，推进经销渠道管理

2025H1 公司分销渠道营收为 18.92 亿元（同减 20%），直销渠道营收为 1.01 亿元（同增 36%），电商渠道低基数下持续开拓，实现快速增长，同时线上价盘体系逐渐稳定。下半年公司将主动调整营销及渠道管理策略，夯实业务增长基本盘，进行包括大单品政策管控、经销商分级管理，以及二批管理等一系列动作，建立更有效稳定的营销及渠道管理体系，缓解渠道压力。

盈利预测

公司改革节奏优化叠加少数股权收回，经营效率持续释放，目前公司营销架构及人员调整步入验证期，关注渠道改革效果释放与并购项目落地进度。根据 2025 年半年报，我们调整 1.17/1.29/1.43）元，当前股价对应 PE 分别为 21/19/16 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.55。

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