海通国际证券集团有限公司朱默辰近期对老板电器进行研究并发布了研究报告《25H1 中报点评：Q2 营收利润恢复增长，盈利能力企稳回升》，下调老板电器目标价至 28.48 元，给予增持评级。

老板电器 ( 002508 )

事件

公司发布 25 年中报，25H1 实现营收 46.08 亿元，同比下降 2.58%，实现归母净利润 7.12 亿元，同比下降 6.28%；其中 Q2 单季度，实现收入 25.31 亿元，同比增长 1.57%，实现归母净利润 3.72 亿元，同比增长 2.96%。此外公司计划派发中期分红 0.5 元 / 股，继续实施 " 上半年年度分红 + 下半年中期分红 " 的股息策略。

点评

公司 Q2 单季度收入及利润端恢复增长，同时盈利能力企稳回升。公司 Q2 单季度毛利率达 48.56%，同比提升 1.26pct，带动最终净利率达 14.68，同比提升 0.20pct，Q2 单季度盈利能力企稳回升。整体看 25H1，公司整体毛利率水平达 50.53%，同比提升 2.25pct；费用率方面，公司销售 / 管理 / 财务费用率分别为 27.12%/4.48%/-1.51%，同比 +1.96/-0.05/+0.50pct，致最终净利率为 15.45%，同比下降 0.61pct。

公司行业龙头地位稳固，参考奥维数据，25H1 公司线下零售额方面烟机 / 灶具 / 一体机市场份额为 31.2%/31.4%/27.7%，均为行业第一，线上零售额烟机 / 灶具 / 烟灶两件套 / 厨电套餐份额分别为 19.6%/16.9%/9.5%/9.1%，均为行业第二。25H1 公司油烟机及燃气灶实现营收 22.1/11.6 亿元，同比下降 2.4%/1.1%，洗碗机 / 一体机实现营收 3.4/3.0 亿元，同比增长 6.0%/6.2%，洗碗机已成长为公司第三大权重产品。

估值

短期看公司在国补政策推动下自身零售渠道表现优异，有效对冲地产下行周期下导致的工程渠道负面影响，营收利润规模企稳回升，中长期看公司作为厨电行业龙头企业，始终深耕烹饪文化，保障品牌价值，主品类市场地位稳固，洗碗机等新品在渠道品牌协同下渗透率有望继续提升。公司持续实施年度 + 中期分红策略，对公司当前分红情况进行参考假设，对应目前股价股息率达 5%。我们预计公司 25-27 年 EPS 分别为 1.78/1.90/2.08 元每股（25-26 年原预测为 2.01 元、2.15 元 / 股，考虑到地产景气度仍对公司精装工程渠道有所影响，故我们对此前预测进行调整），给予公司 16x25ePE 估值（原为 18x24ePE），对应目标价为 28.48 元（-14%），维持 " 优于大市 " 评级。

风险

终端需求不及预期，原材料及汇率波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.8。

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