天风证券股份有限公司刘奕町 , 曾先毅近期对锡业股份进行研究并发布了研究报告《锡锌铟产量超预期，卡房矿区加强开发，资源潜力可期》，给予锡业股份买入评级。

锡业股份 ( 000960 )

业绩：25H1 公司实现营收 210.9 亿元，同比 +12.3%；归母净利润 10.6 亿元，同比 +32.8%；扣非归母净利润 13 亿元，同比 +30.6%。其中 Q2 实现营收 113.6 亿元，同比 +9.5%，环比 +16.8%；归母净利润 5.6 亿元，同比 +18.8%，环比 +12.6%；扣非归母净利润 8.1 亿元，同比 +16.6%，环比 +64%。

H1 产量超计划达成，金属价格上涨同步带动利润率上行

锡、锌、铟产量超预期，2025H1 公司生产有色金属总量 18.13 万吨，其中：锡 4.81 万吨（年度计划完成率 53.4%）、铜 6.25 万吨（年度计划完成率 50%）、锌 6.98 万吨（年度计划完成率 53%）、铟 71 吨（年度计划完成率 69.4%），同比增幅为 6.42%、-11.10%、1.45%、9.23%。

锡价上行提振锡业务毛利率。25H1，受锡矿供应紧张驱动，锡期货价格偏强运行，沪锡主力合约均价 26.55 万 / 吨，同比 +5.7%，25 年 6 月末较年初价格上涨 8.26%。公司锡锭产品毛利率 13.23%，同比上涨 0.44pct。

供需基本面与宏观催化共振，锡价有望偏强运行

供弱需强，推动锡价上行。截至 2025 年 7 月，我国锡精矿进口折金属吨合计 3.02 万吨，累计同比 +0.31%，海外供给未见明显改善；云南地区 40% 锡精矿加工费从年初的 1.35 万 / 吨下滑至 1.1 万 / 吨，侧面印证原料的紧张；1-7 月，国内锡锭产量 10.26 万吨，累计同比 -1.95%。同时锡需求侧表现良好，1-7 月国内表观需求 9.98 万吨，累计同比 +5.4%。

联储转向宽松，利好锡价上行。8 月 22 日，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放鸽派信号。财政货币双宽松的背景下，锡下游需求有望得到提振，利好锡价上行。

卡房矿区加强开发，铜、钨资源潜力可期

公司进一步加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平。根据《云南锡业股份有限公司卡房分矿（动用资源量）采矿权出让收益评估报告》，截至 2023 年 10 月 31 日，矿区范围内保有资源量为：主矿产铜 13.12 万吨，伴生三氧化钨 1160 吨，主矿产钨三氧化钨 2.13 万吨，伴生铜 0.47 万吨。根据可行性研究报告，该矿设计采选规模 150 万吨 / 年，预计实现年产铜 0.93 万吨，产钨 1301 标吨。近年来钨价持续上行，卡房分矿的开发有望为公司利润提供增量。今年上半年，卡房分矿已获得云南省自然资源厅 2025 年度第一批钨矿（三氧化钨 65%）开采总量配额指标 688 吨。

投资建议：考虑锡价上行与公司产销增长，我们上调公司业绩预期，预计 25-27 年实习归母净利润 25.6/27.3/30.4 亿元（前值 21.6/24/25 亿元），对应 PE 为 13.1/12.3/11.0X。我们看好公司发展，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济环境风险；产业政策变化风险；市场价格波动风险；供应链风险；安全环保风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 66.31%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 22.69 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.46。

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