天风证券股份有限公司周嘉乐 , 宗艳 , 金昊田近期对老板电器进行研究并发布了研究报告《Q2 营收业绩转增，半年度高比例分红》，给予老板电器买入评级。

老板电器 ( 002508 )

事件：

2025 年 8 月 27 日，老板电器发布 2025 半年报。2025H1 公司实现营业收入 46.1 亿元，同比 -2.6%，归母净利润 7.1 亿元，同比 -6.3%，扣非归母净利润 6.4 亿元，同比 -2.4%。2025Q2 公司实现营业收入 25.3 亿元，同比 +1.6%，归母净利润 3.7 亿元，同比 +3.0%，扣非归母净利润 3.3 亿元，同比 +7.7%。中期分红：拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元（含税），共计拟派发现金股利 4.7 亿元，对应半年度归母净利润的分红比例为 66.4%。

点评：

预计工程渠道承压，开启 " 橱柜元年 "。公司上半年收入规模整体平稳，但我们预计 B、C 两端分化—— 25H1 国内住宅竣工面积 16266 万平方米，下降 15.5%，或将影响公司精装修渠道表现；受换新周期与国家补贴政策的双向利好，公司高端厨电定位有望受益补贴背景下 C 端消费者对于高价高质产品的偏好（尤其线下）。此外，25H1 子公司杭州名气收入 2.4 亿元，净利润 421 万元；去年同期收入 2.3 亿元，净利润 374 万元。值得注意的是，公司 25H1 正式引入橱柜产品，当期贡献 1 亿元收入，力求夯实工程业务长远发展基础。

盈利能力企稳回升。2025Q2 毛利率 48.6%，同比 +1.3pct，整体趋势向好。费用端稳中有降，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 24.2%/4.3%/3.8%/-1.4%，同比分别 +0.5/-0.4/-0.6/+0.4pct，综合影响下 25Q2 归母净利率同比 +0.2pct 至 14.7%，扣非净利率同比 0.7pct 至 13.0%。

投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；洗碗机等品类长期渗透空间广阔，名气子品牌、ROKI 数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力，预计 25-27 年归母净利润为 15.8/17.3/19.6 亿元（25-27 年前值 16.8/18.9/21.1 亿元，考虑 25H1 归母净利润下滑，下调预期），对应动态 PE 分别为 12.2x/11.1x/9.9x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.8。

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