国金证券股份有限公司满在朋近期对一拖股份进行研究并发布了研究报告《需求复苏在即，出口兑现增长》，给予一拖股份买入评级。

一拖股份 ( 601038 )

8 月 28 日，公司发布 25 年中报，25H1 公司实现收入 69.3 亿元，同比 -11.3%；归母净利润 7.7 亿元，同比 -15.1%。毛利率 16.0%，同比 -1.0pct。其中，25Q2 公司实现收入 23.7 亿元，同比 -24.7%；归母净利润 2.4 亿元，同比 -21.7%；毛利率 16.3%，同比 -0.3pct，销售 / 管理 / 研发费用率分别为 1.6/3.4/5.3%，同比分别 +0.4/+0.8/+1.8pct，主要受刚性人员费用和项目加快研发影响。

经营分析

Q2 收入利润符合预期，毛利率已经企稳。根据中报，公司 25H1 销售拖拉机 4.28 万台，同比 -16.1%，主要受国内需求仍处于低位的影响，符合周期底部特征。但公司毛利率企稳，扣除新产品推广带来的影响后基本持平，说明主动去库周期接近尾声。根据国家统计局，25 年 7 月大 / 中拖产量分别 0.57/1.41 万台，同比 -10.8%/+9.4%，大拖单月产量降幅收窄，中拖同比增幅扩大，看好需求底部复苏。

拖拉机出口涨势喜人，看好公司海外业务扩张。根据中报，公司 25H1 出口销售拖拉机 5445 台，同比 +29.4%。根据海关总署，25H1 我国拖拉机累计出口 9.0 万台，同比 +11.9%。25H1 公司实现了超过国内全行业的出口增速，看好公司海外业务扩张。

盈利预测、估值与评级

预测 25/26/27 年公司实现归母净利润 8.9 亿 /10.4 亿 /12.1 亿元，同比 -3.6%/+17.2%/+15.7%，对应当前 PE 为 16/14/12X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.09。

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