东吴证券股份有限公司孙婷 , 何婷近期对国联民生进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：并表民生证券，叠加自营实现高收益，经营业绩大幅提升》，给予国联民生买入评级。

国联民生 ( 601456 )

投资要点

事件：国联民生发布 2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入 40.1 亿元，同比 +269.4%；归母净利润 11.3 亿元，同比 +1185.2%；对应 EPS0.20 元，ROE2.5%，同比 +2.0pct。第二季度实现营业收入 24.5 亿元，同比 +168.4%，环比 +56.7%；归母净利润 7.5 亿元，同比 +145.1%，环比 +99.7%。业绩大幅增长一方面是由于一季度并表民生证券，另一方面是由于二季度公司实现较高的投资收益，收益率大幅跑赢沪深 300 指数。

资本市场转暖叠加并表影响，经纪业务收入同比增幅超 200%：2025 年上半年公司实现经纪业务收入 9.0 亿元，同比 +223.8%，占营业收入（剔除其他业务收入）比重 22.6%。全市场日均股基交易额 15703 亿元，同比 +63.3%。公司两融余额 175 亿元，较年初 +51%，市场份额 0.9%，较年初 +0.3pct，全市场两融余额 18505 亿元，较年初 -0.8%。公司保持基金投顾行业领先，基金投顾规模快速增长，截至 25H1 公司基金投顾保有规模 97.08 亿元，同比增长 40%。

并表民生证券，协同效应逐步显现，投行业务收入增幅超 200%。2025 年上半年公司实现投行业务收入 5.3 亿元，同比 +214.1%。股权主承销规模 13.1 亿元，同比 +160.2%，排名第 26；其中 IPO1 家，募资规模 4 亿元；再融资 2 家，承销规模 9 亿元。债券主承销规模 424 亿元，同比 +57.1%。排名第 27；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为 235 亿元、151 亿元、39 亿元。

资管业务收入稳步提升：2025 年上半年实现资管业务收入 3.6 亿元，同比 +14.4%。截至 2025H1 资产管理规模 2965 亿元，同比 +137.5%。伴随并表中融基金、国联资管开业，公司资管业务收入稳步提升。

红利为盾，成长为矛，自营实现高收益。2025 年上半年实现投资收益（含公允价值）21.0 亿元，同比 +458.8%；公司自营围绕杠铃策略，以红利价值股配置为盾，精选成长股为矛，充分把握二季度以来市场的上升行情，实现了较高的投资收益，收益率大幅跑赢指数。

盈利预测与投资评级：考虑到市场交投活跃以及公司自营业务具有高弹性，我们上调此前盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 21.6、21.0、22.1 亿元（前值为 8.78、10.07、10.76 亿元），对应同比增速分别为 +444%、-3%、+5%。公司当前市值对应 PB 估值分别为 1.33x、1.29x、1.25x。我们依旧看好公司与民生证券的后续整合成效，公司综合实力有望实现大幅提升，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）整合效果不及预期；2）权益市场大幅波动；3）行业监管趋严。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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