开源证券股份有限公司高超近期对中国太保进行研究并发布了研究报告《中国太保 2025 年中报点评：COR 改善支撑业绩增长，新业务 CSM 增速较快》，给予中国太保买入评级。

中国太保 ( 601601 )

财险利润增长驱动业绩增长，净资产较年初小幅下降，维持 " 买入 " 评级 2025H1 集团归母净利润 278.9 亿，同比 +11.0%，较 1 季报的同比 -18.1%，改善明显。利润增长主要受益于太保财险业绩增长，太保财险上半年承保利润 35.5 亿，同比 +30.9%，太保寿险净利润 207.0 亿，同比 +3.2%。期末净资产 2819 亿，环比 1 季度末有所回升，较年初 -3.3%，预计主要受资产和负债端受利率波动影响差异造成。期末集团 EV5889 亿，较上年末 +4.7%，投资收益和营运经验均为正偏差，为寿险 EV 增长带来正贡献。我们预测 2025-2027E NBV 分别同比 +11.5%/+12.1%/+14.2%，对应 EV 增速 +8.0%/+9.0%/+10.0%，考虑中报最新数，我们调整 2025 年 -2027 年归母净利润预期至 506/568/631 亿元（调前 485/541/606 亿元），分别同比 +12.6%/+12.3%/+11.1%。集团净利润稳健增长，财险业务承保利润实现较快增长，寿险业务个险新单较 1 季度边际改善，银保渠道延续同比高增，上半年 NBV 不回溯口径下保持同比正增长，当前股价对应 2025-2027 年 PEV 分别为 0.63/0.58/0.53 倍，维持 " 买入 " 评级。

太保寿个险新单增速改善，银保高增长；太保财综合成本率回落，利润高增（1）2025H1 集团实现规模保费 1934.7 亿，同比 +13.1%。上半年 NBV 达成 95.4 亿，同比 +5.6% ( 不回溯口径 ) ，回溯口径下同比 +32.3%，新业务价值率 15.0%，回溯口径下同比 +0.4pct。NBV 同比增长主要受益于新单保费和价值率同比提升。期末 CSM 余额 3464 亿，较上年末 +1.2%，新业务 CSM108.2 亿，同比 +21%。（2）太保寿实现新单保费 630 亿，同比 +26%，延续 1 季度增长优势。从渠道看：个险渠道新单 226 亿，同比 -8%，较 1 季报的 -15% 边际改善，期末个险人力 18.6 万人，同比 +1.6%；银保渠道新单 290 亿，同比 +96%，其中期缴新单 88 亿，同比增长 58.6%，同比持续高增。从产品看：加强浮动收益型产品、商业保险年金、健康险产品推动，多措并举优化产品结构。2025H1 分红险期缴新单 101 亿，同比显著增长，期缴新单中分红险占比提升至 42.5%，个险渠道期缴新单中占比达 51.0%，商保年金新单 290 亿，同比 +165.1%。（3）太保财实现原保费收入 1141.86 亿元，同比 +0.9%，其中车险原保费收入 536 亿，同比 +2.8%。上半年承保综合成本率 96.4%，同比下降 0.7 个百分点，其中，承保综合赔付率 69.7%，同比持平，承保综合费用率 26.7%，同比 -0.7pct。车险承保综合成本率 95.3%，同比 -1.8pct。

总投资收益同比有所下降，进一步增配 OCI 股票

期末集团投资资产 2.92 万亿，较年初 +7.0%，结构上看，债权类金融资产占比 75.0%，较上年末 -0.9pct；股权类金融资产占比 14.8%，较上年末 +0.3pct，其中核心权益占比 11.8%，较上年末 +0.6pct。期末 OCI 项下股票资产达 957 亿，占投资资产规模 3.3%，较年初的 2.8% 进一步提升。非年化口径下，集团总投资收益率 2.3%，同比 -0.4pct，预计受票息下降和债市同比表现偏弱影响；净投资收益率 1.7%，同比 -0.1pct。

风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 46.16。

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