国金证券股份有限公司夏昌盛 , 舒思勤 , 黄佳慧近期对新华保险进行研究并发布了研究报告《归母净利 +33.5%、NBV+58.4%》，给予新华保险买入评级。

新华保险 ( 601336 )

业绩简评

8 月 28 日，公司披露 2025 年中报，归母净利同比 +33.5%、NBV 同比 +58.4% 超预期，公司强 β 标属性 + 权益投资能力凸出

经营分析

利润：归母净利润同比 +33.5% 至 148 亿元，其中 Q2 同比 +45.2%，主要受益于资本市场向好 + 权益仓位较高 + 权益投资能力优秀。归母净资产分别较年初、Q1 末 -13.3%、+4.5%。每股分红 0.67 元，同比 +24.1%，分红比例 14.1%。

价值：NBV 同比 +58.4% 至 62 亿元（基数未重述），首年保费同比 +100% 至 415 亿元，其中个险、银保新单分别同比增长 65.2%、150.2%（银保趸交投放增长 110 亿至 138 亿元）；价值率下降 3.9pct 至 14.9%。分渠道来看，银保渠道 NBV 高增 137%，NBV 贡献提升至 52.8% 成为第一大渠道；代理人渠道 NBV 增长 11.7%，受缴别缩短等因素影响 margin 下降 10pct 至 20.6%。产品方面，分红险新单占比提升至 10.9%。人力方面，截至 6 月末个险规模人力 13.3 万人，较上年末 -2.5%，月均合格人力同比 -7% 至 2.5 万，月均合格率同比 +0.4pct 至 18.6%；月均绩优人力同比 -3% 至 1.79 万人，月均绩优率 13.3%，同比提升 0.8pct；月均万 C 人力 0.43 万人，万 C 人力占比 3.2%，同比持平；月均人均综合产能 1.67 万元，同比增长 74%。EV 较年初 +8.1%，期初 EV 预期回报、NBV、运营偏差、投资偏差分别贡献 3.0%、2.4%、1.8%、3.2%。

投资：简单年化净投资收益率同比 -0.2pct 至 3.0%；总投资收益同比 +43.3% 至 453 亿元，驱动总投资收益率同比＋1.1pct 至 5.9%；包括债权资产公允价值波动的综合投资收益率同比 -0.2pct 至 6.3%，投资表现好于其他公司。投资资产较年初 +5.1%，股票占比提升 0.5pct 至 11.6%，基金下降 0.7pct 至 7%；OCI 股票增长 22.3% 至 374 亿，占比提升 1.9pct 至 18.8%，占投资资产比例提升 0.3pct 至 2.2%。

盈利预测、估值与评级

25H1 归母净利同比 +33.5%、NBV 同比 +58.4% 超预期，总投资收益率大幅提升好于同业。展望全年，25H1 奠定良好基础预计全年 NBV 同口径下仍可实现 40% 左右增长，权益市场向好预期下利润在高基数下也有望实现正增长。目前公司 2025PEV 为 0.69X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

长端利率超预期下行；分红险转型不及预期；权益市场波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 65.95。

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